（以下内容从东海证券《海外观察：美国2025年6月非农数据：私人部门**显露，政府部门撑起半边天》研报附件原文摘录）
投资要点
事件：当地时间7月3日，美国劳工局公布2025年6月美国非农就业数据。美国6月季调后非农就业人口新增14.7万人，预期11.0万人，前值14.4万人。6月失业率从前值4.2%下降至4.1%。
核心观点：美国6月非农就业数据超预期新增14.7万人。表面上看6月美国就业市场依然保持韧性，但细项拆分之后，私人部门就业仅新增7.4万人，近乎只有5月新增就业一半。其中，制造业，教育保健和住宿餐饮等经济高弹性分项的就业数据下滑明显。我们认为私人部门就业的**或为美联储9月降息窗口的开启再次加码。政府部门就业情况则**相反：政府部门新增就业7.3万人，虽然联邦政府继续维持裁员节奏，减少0.7万人，但增速明显放缓；州政府新增就业大幅升高至4.7万人，录得2023年2月以来的**值。政府部门大幅度扩招或意味着下半年美国财政政策的正式转向，由“开源节流”转为“开支扩张”。
美国6月非农虽然总体强劲，但私人部门就业市场降温不容忽视。美国非农就业虽超预期新增14.7万人，表面上和ADP就业数据呈现出两极分化，但细分来看，6月就业数据主要是受到州政府和地方政府岗位扩招支撑。相反，6月非农私人部门新增就业人数从前值13.7万人下跌至7.4万人，跌幅近乎过半。从私营这点来看，劳工部非农和ADP数据为我们传达的信息其实是一致的――美国经济开始逐步走弱。
制造业和批发业或受“库存积压”影响而就业减少。制造业就业市场在6月继续降温，新增就业为-0.7万人。同时，批发部门新增就业由前值0.4万人转为-0.7万人。由于美国需求端**和前期企业“屯库存”共同影响，库存积压问题在制造端和批发端尤其显著。我们认为短期内制造批发端的库存积压问题或使得相应企业不得不采取裁员措施来进行营运周转。
服务业新增就业降幅超半。服务部门6月新增就业6.8万人，较前值新增人数（14.1万人）回落超53%。其中，教育保健和住宿餐饮部门降幅最为明显。教育保健部由前值8.3万人下滑至5.1万人；住宿餐饮由前值1.4万**幅回落至0.5万人。除此之外，专业技术新增就业由前值-0.2万人下滑至-0.7万人，或是受到6月美国科技企业进行规模性裁员的影响。
政府部门新增就业大幅增加。政府部门6月新增就业从前值0.7万**幅提高到7.3万人。其中联邦政府裁员规模边际放慢，新增就业由前值-2.5万人提升至-0.7万人；州政府新增就业由前值0.7万人提高到4.7万人；地方政府新增就业由前值2.5万人提高到3.3万人。我们认为这或是政府财政政策由上半年“开源节流”转向“开支扩张”的信号。同时，《美丽**案》的签署通过或是成为政府部门扩张就业岗位的背后支撑。
失业率下降，时薪增速放缓。U3失业率由前值4.2%下降至4.1%，其主要是受到非自愿性失业和再就业人数减少的影响。同时，劳动参与率继续下滑至62.3%，录得2023年以来**值。时薪增速在6月降温较为明显。其中耐用品制造部门和教育保健部门下滑最为严重，分别由前值0.4%和0.5%回落至-0.3%和-0.1%。而信息咨询部门时薪则由于6月地缘政治和政府法案或政策的**变动而保持高增速，环比由前值0.7%上升至0.9%。
私人部门的**和政府部门的扩张释放出两个不同的信号。如同我们在5月非农报告《就业表面虽有韧性，背后暗涌仍勿忽视》中强调的，美国消费需求端疲态容易被良好的总体就业给忽视掉。6月私人部门就业市场的迅速降温给到信号――美国劳动力市场的供需紧张程度已经得到较大缓解。与此同时，政府部门的大幅扩招或是释放美国下半年宽松财政的信号。
市场回吐上周的降息预期交易。6月非农数据出炉后，市场回吐上周的降息预期交易，转而重现年初的“特朗普交易”情景。CMEFedwatch显示，9月降息25bp概率由71.5%下降至68.3%，同时9月不降息概率由4.8%上升至28.4%。我们认为《美丽**案》的签署通过以及政府部门的强劲就业数据预示着特朗普竞选口号的兑现。市场从近两月中的“TACO（Trump Always Chickens Out，特朗普总是退缩）交易”中脱离出来，转而投向当初的“特朗普交易”中，促使美债收益率上升，美元上升，黄金下跌。
风险提示：美国通胀上行超预期，美国经济下行超预期。
