（以下内容从海通**《香港策略：短期仍有反弹动能，适时收缩仓位应对后续震荡》研报附件原文摘录）
上周我们指出，尽管中期仍维持对市场的谨慎判断，但从短期看，市场再度下跌后有望探底回升，若叠加伊以冲突缓和，风险偏好有望回升。本周恒生指数低开1%、上证综指低开0.4%，低开幅度略低于预期，随后市场强劲反弹，恒生指数周涨3.2%、恒生科技涨4.1%，上证综指涨1.9%，创业板指大涨5.7%；美股亦同步大幅反弹并再创历史新高。行业方面，我们认为回调充分的科技板块具备更强的反弹潜力。本周市场中，券商与科技板块表现突出，其中港股原材料、科技与金融领涨，A股则以科技、原材料和工业板块表现最为强劲。
虽然本周市场大幅上涨，但流动性已开始出现**扰动。港元流动性方面，回顾历史，在港元汇率触及强方兑换保证时，金管局通常反应迅速，一般在2�C3个交易日内向市场大量卖出港元。例如2020年疫情后，全球央行大幅放水，强方保证**触发，特别是在2020年9月中旬至10月底，金管局密集向市场投放约2500亿港元，推动了当年四季度至2021年初的港股大涨行情。相比之下，当港元汇率触及弱方兑换保证时，金管局操作相对滞后，往往在汇率持续处于弱方兑换区间1�C2周后才开始回收流动性。例如在2022�C2023年，美联储激进加息导致弱方保证多次触发，金管局逐步收紧流动性，至2023年5月银行同业市场流动资金结余已降至疫情前水平。此次，金管局在5月初汇率触及强方兑换保证后，历史性地抛出近1300亿港元，迅速将HIBOR压**低水平，导致港美利差扩大，套息交易大增，美元兑港元迅速从强方转向弱方。6月16日港元正式触及弱方保证，金管局于6月25日买入94.2亿港元，启动回收流动性操作。HIBOR随之小幅上行，1个月HIBOR本周升至0.83%。同时，由于本周美元指数持续走弱，港元汇率压力暂缓，但若后续美元转强，可能促使金管局进一步收紧流动性（图1）。
此外，由于当前港元流动性仍宽松，从前期涨幅较大的板块撤出的资金缺乏新的配置方向，导致投机氛围升温，本周出现多只低位个股单日翻倍的现象。后续随着投机强度减弱，市场情绪可能再度回落。与此同时，港股卖空成交占比已降至历史较低位12%，恒生AH溢价降至128，若后续回升，或加大对港股流动性的压力。
南向资金方面，本周在中东局势缓和的背景下，净流入增至284亿港元，但仍大幅低于2-3月份的流入。个股层面，南向资金大幅买入国泰君安**18亿港元；阿里、腾讯继续缓幅流出，小米周五大幅高开后出现加速流出，本周共流出52亿，而中芯**获44亿流入。行业配置上，6月19日至25日期间，南向资金主要流入金融、生物医药和半导体，卖出通信服务和能源。
A股流动性方面，券商板块大涨带动融资融券规模在本周前四个交易日增加260亿，为“解放日”以来**明显上升，主要流入券商和银行。但受宏观不确定性影响，后续场外增量资金有限，若下周融资融券继续攀升，可能引发资金供给不足的压力。同时，银行板块在连续上涨后于周五出现放量下跌，类似于此前港股创新药和新消费板块的资金流出，也反映出市场流动性边际走弱的信号。
综上所述，短期内市场仍有望延续反弹。中美伦敦框架细节明确，中方将重启稀土出口审批，美方拟取消部分对华限制措施，叠加美方拟筹划特朗普访华，均有望继续提振市场情绪。同时，中报预期向好的海外算力链本周继续大涨，短期内业绩预期方向仍具吸引力。但从中期看，市场的宽幅震荡格局并未结束。在市场层面，流动性已出现边际收紧迹象，微盘股、新消费和创新药等高位板块的风险尚未充分释放。外围方面，7月9日关税宽限期临近，尽管白宫表示可能延期，但市场情绪依然反复。本周又有消息称加拿大将对美国科技公司征收数字服务税，美加在该议题上谈判终止。同时，以色列空袭黎巴嫩，中东局势持续扰动。**经济数据方面，**5月工业企业利润同比大幅下滑至-9.1%，反映出内外需求疲弱与价格下行压力加大。因此，在各市场短线创出新高之后，我们建议投资者在下周反弹过程中逐步减仓，特别是对于近期涨幅较大的板块，提前应对后续的震荡风险。待市场风险充分释放后，将有望迎来新一轮更具持续性的上涨行情。
风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，**经济修复不及预期，海外不确定因素发酵。
