（以下内容从山西证券《2025年一季度**经济回顾及中期展望：稳固基础，波动改善》研报附件原文摘录）
投资要点：
展望2025年，外部环境面临较大不确定性，我国全力巩固经济基本面，着力实现“四稳”目标，实际GDP增速有望维持在5%左右，经济或延续波动改善。5月中美关税问题边际缓和，短期我国出口或仍保持韧性，不过未来仍存不确定性。**政策更加积极，讲求针对性、有效性。在大力提振消费、促进房地产市场回稳的基础上，以市场化方式深化供给侧结构性改革，促进价格合理回升。节奏上，“两新”“两重”等政策加码，以及“抢出口”效应下，一季度经济增速已稳中有升，部分经济前瞻指标有所改善；二季度专项债和特别国债加快发行使用，降准降息落地，政策协调配合加强，外需压力可控，但内生动能不稳定，经济增速或微幅回落；三季度外部环境仍不确定，叠加财政、促消费政策效应进入到相对平稳的阶段，届时经济增速可能放缓较为明显；四季度政策大概率加力对冲，尤其是财政政策加码可能性更大，对消费和投资的推动效果更为直接。需求结构上，消费、基建首先受益于政策驱动，制造业投资有韧性，地产投资拖累继续减弱，出口在下半年仍存在较大不确定性。同时，政策进一步统筹好深化供给侧结构性改革和扩大内需，总体价格水平有望继续筑底企稳。
**，我国经济延续改善但价格偏弱，前瞻指标分化，经济恢复的稳定性和持续性有待夯实。今年4月以来专项债、特别国债发行提速，财政支出有所加快；一季度社融同比、M1同比也较去年12月回升；物价低位波动，实际利率水**而有所回升；居民就业、收入、消费者信心预期指数等改善依然**。
第二，出口短期韧性，中期仍存不确定性。今年以来美国关税政策复杂多变，未来发展趋势仍具有不确定性。5月中美关税问题边际缓和，叠加我国通过积极的宏观政策对冲影响、进一步开拓**市场、持续推动转型升级和高质量发展等应对外部挑战，短期我国出口或仍保持韧性。不过仍要关注关税政策反复、全球经济增速下滑、外需减弱对就业和价格的影响。
第三，政策更加积极，讲求针对性、有效性。2024年9月以来，**政策经历了转向积极到更加积极的演变，但又隐含定力。政策的积极性体现在，一是找准方向。着力提振消费，释放需求侧潜力。消费是终端需求，提振消费有利于带动整个国民经济循环，也有利于理顺价格。二是讲求力度，要求强化底线思维，加强超常规逆周期调节。三是要求“加紧实施”“用好用足”已出台政策，并根据形势变化及时推出增量储备政策。四是要进一步强化政策取向一致性。在注重政策的针对性和有效性方面则体现了政策的定力。一是讲求时机，要求增量政策的推出要“根据形势变化”，政策仍具有托底思维。二是意图通过各项政策和改革举措的共同作用实现经济社会目标。当前总量型货币政策依然面临**约束，且在经济结构转型背景下有效性减弱。结构性问题更需通过结构型政策来解决，以稳民生、促消费、支持科技创新、稳市场稳预期为导向，持续优化财政支出、创新结构型货币政策工具、完善就业优先政策等。
第四，政策着力点在提振消费，释放需求侧潜力。政策提出，要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费；加大资金支持力度，扩围提质实施“两新”政策，加力实施“两重”建设；加大对科技创新的支持力度，积极探索科技金融的新路径；围绕“持续稳定和活跃资本市场”部署一系列举措；加快出台与房地产发展新模式相适配的系列融资制度，助力持续巩固房地产市场稳定态势等。
第五，用好用足更加积极的财政政策。2025年，财政政策更加积极，赤字规模、专项债、特别国债规模均有扩大，3月财政支出已开始加速。往后看，一是，在已确定的政策和资金安排下，二、三季度财政支出节奏将进一步加快。二是，我国财政仍具有较大举债空间，将根据形势变化及时推出增量储备政策。具体政策上注重集成创新，综合运用政府债券、财政贴息、专项资金、税费优惠等各类财税工具形成政策合力。三是，聚焦高质量发展关键领域、薄弱环节，充分释放财政政策效能。
第六，继续实施适度宽松的货币政策。2025年5月7日“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”新闻发布会上央行推出三大类共十项货币政策措施，包含降准、降息及结构型政策，其中结构型政策成为亮点。未来货币政策将继续贯彻适度宽松基调，以总量型货币政策稳市场稳预期、**融资成本、配合政府债发行，以结构型政策工具支持科技创新、扩大消费、普惠金融等领域，推动经济高质量发展。预计年内降准空间仍存，降息仍需“择机”，结构性货币政策存在进一步优化和扩容空间。
第七，价格端面临较大不确定性，需进一步统筹好深化供给侧结构性改革和扩大内需的关系。2023年以来，无论是居民消费价格CPI还是工业生产者出厂价格PPI都在低位运行，主要原因是部分产业供过于求，通过价格调整进行市场的出清，以及居民就业收入改善偏慢，服务价格低迷。物价是宏观调控中关注的重要变量，政策层面把推动物价温和回升作为重要目标之一，政策旨在改善供求关系，规范市场秩序。低基数效应下，今年物价预计仍筑底企稳。
风险提示：政策风险、居民预期不稳的风险、全球贸易环境大幅变化风险。
