（以下内容从德邦证券《海外市场周报：按兵不动，联储分歧》研报附件原文摘录）
投资要点：
上周全球股市涨少跌多。 美股三大指数表现分化，纳指和道指上涨，标普 500 小幅回调；欧洲市场三大主要指数集体回调；亚太地区表现分化。
联储内部分歧加深，指标预测转向“滞胀”。 周四凌晨 FOMC 会议保持利率不变虽符合预期，但点阵图撕裂显示出 FOMC 内部分歧的加深。年内支持不降息、降息一次、降息两次、降息三次的票数分别为 7、 2、 8、 2，按照中位数原则得出的年内降息仍有两次的结论容易忽略分歧加深；如果看 2026 年（在 2025 年降息两次基础上），支持加息一次、按兵不动、降息一次、降息两次、降息三次、降息四次、降息五次的票数依次为 1、 5、 4、 5、 2、 1、 1，不仅和 3 月相比更为分散，而且按中位数原则得出的结论也从 3 月的降息两次缩减为降息一次。在联储内部分歧加深的背景下，鲍威尔强调了当前经济局势的不确定性，并强调关税战带来物价上涨的担忧并未消失，叠加地缘局势升温和偏高的通胀预期，货币政策变得无所适从。
解雇？ 鲍威尔会步威廉・马丁和耶伦后尘么？ 联储再次按兵不动、鲍威尔再次强调关税带来的通胀风险，美东时间周五收盘后， **在 Truth 上表示考虑“解雇鲍威尔”，并强调鲍威尔任期即将结束。上一次**表达类似言论要追溯到 4 月 18 日，当时给美元资产和全球市场带来剧震。在鲍威尔之前， 历史上**两次在任联储主席被总统质疑到提名继任者的情况。一次是 2017 年，联储主席耶伦，**任期的**对耶伦的货币政策路径不满意，在 11 月决定提名当时还是联储理事的鲍威尔接任；另一次是 1965 年，史上担任联储主席最长的威廉・马丁强硬加息使得时任总统约翰逊不满。但这两次典型案例结果截然不同：鲍威尔接任后并未顺从**，延续其捍卫联储独立性的风格，并在近期惹怒为他提名的**总统。伯恩斯则是在接任后积极配合新任总统尼克松，迅速停止加息并开始降息，此后一直尽力协助尼克松的经济政策，并**在 70 年代迎来了“滞胀”。我们认为**当前的表述更多是针对美债利率高企带来更多财政压力、偏高利率压制经济活力的一种“压力转移”，也是一种有效的提前施压。同时也能显著提升联储其他理事的降息倾向，沃勒就是典型例子，他在联储会议后就表示最早 7 月降息的可能性。至于鲍威尔会不会步威廉・马丁和耶伦后尘，取决于后续美国经济走势和联储应变的情况，乃至关税战和经贸谈判的发展，当下还很难下结论，我们不能**排除鲍威尔后续表现让**满意， **重新考虑鲍威尔延续任期的可能性。
策略应对： 乱中取胜，逢高做空波动率。 从时间节点上看，经贸谈判可能还需要一段时间才会有眉目；以伊局势已有明显变化， 6 月底-7 月初或出现变盘节点，大方向上有利于美元资产的修复和通胀的回落，但考虑到伊朗封锁霍尔木兹海峡的概率也不能排除，节奏上有较大不确定性，所以在布局上需要选择好的入局时点。 我们建议分批逢低布局 SVIX、 SVXY 等做空波动率资产。
风险提示： 海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。
