（以下内容从山西证券《煤炭进口数据拆解：25年4月进口连续负增》研报附件原文摘录）
投资要点：
数据拆解：
量价：前4月进口煤同比负增，4月连续负增；前4月全口径煤炭进口价格较去年同期下降；4月价格同环比下降。2025年1-4月，煤及褐煤累计进口量实现1.53亿吨，同比减少5.30%；4月单月实现进口量3783万吨，同比减少16.40%，环比减少2.32%。2025年1-4月全口径煤炭进口均价录得79美元/吨，较去年均价降17.17%（对应降幅16美元/吨）。2025年4月进口煤价格录得74美元/吨，同比降27.07%（对应降幅27美元/吨），环比降0.05%（对应降幅0.04美元/吨）。
其中：动力煤方面，前4月进口量同比下降，价格同比下降。炼焦煤方面，前4月进口同比下降，价格同比下降。褐煤方面，前4月进口量同比增长，进
口价格同比下降。无烟煤方面，前4月进口量同比大幅提升，进口价格同比下降。
点评与投资建议：
4月进口煤结构维持“动力煤占比显著**、褐煤占比显著提升”的趋势。进口结构变化反映“全球不确定性增加后对煤炭产业的冲击”。虽然分煤种进口结构的变化趋势与2022年相似，但考虑到进口量价的变化特征不一样，因此背后的逻辑截然不同。我们倾向于认为这一变化反映的深层次逻辑为“全球不确定性增加后对煤炭产业的冲击”，而非“全球抢煤”。
炼焦煤价格波动更大，贸易价差大幅收窄。从分煤种价格走势来看，2025年以来进口煤价格继续下调，其中对需求更敏感的炼焦煤波动更大。基于1-4月进口煤量价特征来看，海外煤炭供需仍然呈现“平衡性宽松”状态，但贸易价差已经大幅收窄，进口煤优势不大，后续有望继续收缩。
建议关注：资源价款指引煤炭上市公司估值，建议关注具备业绩支撑且被低估标的。非煤业务占比小的公司中【新集能源】、【昊华能源】、【中煤能源】显著被低估；非煤业务占比大的公司中【陕西能源】、【电投能源】更被低估；山西区域单吨成交资源价款普遍较高，建议关注【晋控煤业】、【华阳股份】。此外，回购增持再**和SFISF等货币工具市场案例不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。稳定高股息品种方面，相对更看好【**神华】、【陕西煤业】。弹性高股息品种方面，相对更看好【淮北矿业】、【平煤股份】。
风险提示：**需求不及预期，**供给显著增加，**煤价大幅下跌
