（以下内容从中航证券《军工行业周报：需求分化、预期重塑》研报附件原文摘录）
报告摘要
全年观点请关注2025年军工投资策略《今朝更好看》。
一、核心观点本周,国防军工(申万)下跌0.91%,在31个行业中排名17,主要军工ETF基金份额环比上周上涨9.30%,资金流入态势明显。5月20日,第十七届兰卡威**海事与航空展在马来西亚兰卡威马苏里**会展**开幕。围绕东南亚地区安全态势与装备需求,作为****参展的军贸公司,中航技推出的参展装备阵容以歼-10CE战斗机领衔,运-20运输机、FC-31战斗机、直-9ME直升机、翼龙-2无人机、L15**教练机等**军贸产品悉数登场,覆盖制空作战、战略投送、海上攻防、无人作战等作战体系,体现出**航空装备的**技术实力。现场展出的工业合作沙盘,对接东南亚市场对装备本地化生产的需求,直观展现**航空军贸为用户提供全周期、全供应链解决方案的能力。开展当天,来自马来西亚、柬埔寨、老挝、泰国、越南等**和地区的20多个军政代表团密集到访中航技展台,开展深入交流,歼-10CE获得较高关注。
我国军贸装备持续引发全球各方关注的背后,是我国自身军贸产品不断迭代下凸显的比较优势与我国军贸生产能力不断提升后的厚积薄发。当下,我国军贸产品已经具备了产能、性能、性价比三方面的综合优势。从产能角度看,历经几十年的军工产能建设,我国装备产能持续提升,此前军工产能倾向于解决内需的情况有望逐步改变,军工行业已初步具备了产能外溢的基础;从性能及性价比角度看,巴基斯坦作为我国的重要军贸伙伴,其近五年军贸进口指标中有81.15%来自我国,本次印巴冲突中巴方武器装备的突出表现进一步展现出我国武器装备的高性能及高性价比优势。我们认为,伴随全球军贸需求方对我国军贸装备产能、性能、性价比综合优势认知的持续
股市有风险入市需谨慎
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深化,我国军贸的能力和潜力将军工行业的天花板再次抬高。今年以来,伴随进入“十四五”末年,军工行业的发展态势较此前出现**变化。在市场表现方面,领涨主线发生切换,如主机厂等部分此前关注度相对较高的细分领域热度有所降温,虽然在印巴冲突后热度**回升,但从本年度行情表现来看,部分主机厂仍然跌幅居前。而诸如军工国企改革深化下的资产重组整合、新兴军工科技前沿应用、兼具军民两用特性的“大军工”等领域成为市场焦点。我们认为,这种板块内部的结构性变动,并非偶然,一方面是军工基本
面迎来持续回暖前市场保持观望态势,另一方面也映射出军工行业
正处于“需求分化,预期重塑”的关键节点。
从“需求分化”来看,当前武器装备需求端呈现出复杂多元的格局,受近期多场地区冲突中部分传统装备表现受到制约的影响,部分成熟装备的战场效用受到**质疑。与此同时,在各国普遍推进新型作战力量建设需求的牵引下,“**费比”武器装备需求呈现出强劲增长态势。“冷”“热”反差之间,反映出全球军工需求正从过去的传统“**铺开”式采办向“精准聚焦”式采购转变,是国防现代化建设迈向更高层次的必然结果。
从“预期重塑”来看,在**地缘政治形势波谲云诡、全球军事科技竞争白热化的大背景下,军工行业发展的外部压力与内部动力均显著增强。在内外部的双重影响下,我国军工行业预期有望受益于全球军工行业发展环境的深刻变化与我国军工行业“强计划性”带来的内生式增长的双重驱动。一方面,地缘冲突、关税冲突等**局势的不确定性使得军工行业战略地位愈发凸显,长期增长预期坚实;另一方面,技术迭代加速、关键战略节点逐步逼近、五年计划周期将至等因素,又使得短期内行业景气度有望保持上行通道,在此前多年的“沉寂”后市场对军工企业的预期有望重新校准。
基于上述分析,我们可以得出以下结论与判断:
1、行业皆有周期,军工行业依然处于景气大周期,大周期中的小周期或将接近尾声,十四五已至末年,“十五五”全新征程和2027年目标迫在眉睫时不我待;
2、企业内功愈发重要,公司治理水平是否能持续提升,能否在业务聚焦和多元化之间做好平衡、能否军品和民品协调发展提升抗风险能力、能否放眼长远持续投入研发提高附加值,这些方面将会考验公司熨平周期的能力,也将成为赢得长期溢价的重要因素;
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3、军工行业投资逻辑正逐渐从主题驱动向业绩驱动转变,企业基本面与未来预期的重要性日益凸显,投资决策需要更加注重对企业长期价值的挖掘,不同公司发展的差异性也将加大,择股也变得更加重要;
4、在市场调整过程中,部分具备核心竞争力、估值处于合理区间的优质企业,“老白马”依旧白,性价比上具备了中长期配置价值;5、随着行业发展逐渐步入新阶段,市场对军工行业的认知与预期将不断趋于理性,“十五五”的军工行业发展将更加稳健、可持续。
二、短期看,印巴冲突对军工行业的影响
正如我们在《内外兼修,左右逢源--论印巴冲突对军工行业的
影响》报告中提出的,对于本次论印巴冲突对军工行业的影响,我们判断如下:
地缘政治事件对军工行业行情短期影响,按照重要性先后次序,可分为三个方面:
1事件和**的相关度,如2017年**洞朗地区对峙>朝鲜**发射>中东地区冲突;
2事件发生时市场风险偏好高低,如风险偏好较高,容易出现情绪性**,如风险偏好较低,则往往波澜不惊;
3事件持续时间,短期的或一次性的事件,无法形成持续性**,多现“一日游”甚至“高开低走”,而如2016年南海仲裁、2017年**对峙等事件则形成了短期中**别的行情表现。
针对本次印巴冲突加剧:
1交火地区克什米尔临近**,巴基斯坦作为**军贸的重要进口国之一,和**相关度较高;
25月7日上午,国新办新闻发布会举行,降准降息等一揽子金融政策出台,市场风险偏好有所修复;
3近期印巴冲突局势持续升级,事件可能会反复和发酵。
4年初以来,低空经济、商业航天、深海科技、大飞机、军事智能化等主题高度活跃,我们认为,这些大军工新域新质主题仍将会不断深化、反复演绎;同时,伴随着军工基本面有望迎来持续回暖,主题活跃 业绩提振,将构成未来较长一段时间的二重奏,共同推动军工整体行情的再次到来。
