（以下内容从东海证券《资产配置周报：供给与价格传导，关注中游制造环节》研报附件原文摘录）
投资要点
全球大类资产回顾。 5月23日当周，全球股市多数收跌，港股表现逆势走强；主要商品期货中黄金、铜收涨，铝、原油收跌；美元指数下跌，非美货币升值。 1）权益方面：恒生指数>英国富时100>沪深300指数>深证成指>上证指数>德国DAX30>恒生科技指数>创业板指>科创50>日经225>法国CAC40>道指>纳指>标普500。 2）原油价格震荡调整， OPEC 预期7月再度增产，缓解地缘局势紧张对油价带来的影响。 3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，炼焦煤、水泥、混凝土、螺纹钢皆小幅回落；高炉开工率环比下跌0.46pct；乘用车日均零售5.18万辆，环比下跌0.73%，同比上升12.00%； BDI环比下降3.46%。 4）**利率债收益率分化，全周中债1Y国债收益率下跌0.27BP至1.45%， 10Y国债收益率上行4.15BP收至1.7208%。 5）全球国债收益率普遍上行，长期限上行幅度更大，收益率曲线陡峭化。 2Y美债收益率当周上行2BP至4.00%， 10Y美债收益率上行8BP至4.51%； 10Y德债收益率上行5BP； 10Y日债收益率上行10.7BP至1.57%。 6）美元指数收于99.12，周下跌1.84%；离岸人民币对美元升值0.52%；日元对美元升值2.33%。
**权益市场。 至5月23日当周，风格方面，周期>消费>金融>成长，日均成交额为11388亿元（前值12325亿元）。申万**行业中，共有10个行业上涨， 21个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为医药生物（ 1.78%）、综合（ 1.41%）、有色金属（ 1.26%）；跌幅靠前的行业为计算机（ -3.02%）、机械设备（ -2.48%）、通信（ -2.31%）。
供给与价格传导，关注中游制造环节。 5月23日，美国总统针对欧盟和苹果公司的新关税威胁言论，市场或将迎来新的动荡。根据“预览”数据，标普全球美国PMI综合产出指数从4月份的50.6上升至5月份的52.1；与此同时标准普尔PMI显示美国有记录以来**的制造业投入库存增加，说明美国的主动补库存过程。**4月份规上工业加工原油同比下降1.4%， 3月份为增长0.4%； 4月**粗钢产量同比持平， 1-4月累计产量同比增长0.4%；说明**仍为去库存过程，对上游的基础原料的支撑力度较弱，但对下游有望供给收缩。我们认为5-6月份**的经济**政策出台较为集中，引导消费预期向好，经济数据有望逐渐向好，以对冲出口潜在下行的风险。中间制造业有望受益原料成本下降，关注下游补库存，以及行业龙头对价格的传导能力。
利率与人民币汇率。 5月23日当周，税期走款及政府融资力度扰动资金面，央行相应加大投放力度。短期资金利率先降后升。同业存单收益率亦对税期资金面有所反应。新一轮存款降息可能对中期资金产生扰动，但考虑到当期央行的态度较Q1更为温和，存款脱媒对资金面利率的影响预计很难达到Q1的高度。本轮宽松货币政策暂告一段落，国债收益率略有上行。 Q2稳增长压力缓解，政策进入观察期，意味着利率下行空间或有限。同时，在内需偏弱、外需承压的长期背景下，利率上行动力也不强。下周市场可能因特朗普政府关于欧盟关税的强硬态度有所反应。美债方面，赤字担忧与通胀粘性推高收益率至2023年10月以来的高位。短期美债投资情绪仍然脆弱，关注长端收益率可能面临的极端考验。人民币对美元升至7.20下方，后续**资金流动、关税影响、央行干预等多空力量或逐步趋于均衡，预计人民币汇率在7.20左右波动。
风险提示： 周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性； **价格走弱的影响等
