（以下内容从东吴证券《2024年年报、2025年一季报点评：业绩符合预期，期待后续调改进展》研报附件原文摘录）
大商股份(600694)
投资要点
事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。
2024年，公司收入69.5亿元，同比-5%；归母净利润5.86亿元，同比 16%；扣非净利润5.4亿元，同比 17.4%。公司拟每10股派发现金红利10元（含税），每10股送1股。公司分红率为54%，对应4月25日收盘价股息率为3.8%。
2025Q1，公司收入19.25亿元，同比-8.0%；归母净利润2.65亿元，同比 0.7%。扣非净利润2.5亿元，同比 8.2%。
收入下滑主要是公司2024年关闭尾部门店，优化门店结构：2024年底公司百货/超市/电器业态门店数为63/19/9家，同比减少5/8/3家。超市、电器门店的面积同比减少53%、28%，因此造成收入下滑。但公司持续优化经营，改善利润率，因此利润实现增长。
经营结构优化，公司利润率增长：2025Q1，公司毛利率/销售净利率为44.8%/15.0%，同比 1.0pct/ 1.3pct。销售/管理/财务费用率分别为11.1%/9.9%/0.94%，同比-0.27pct/ 0.06pct/-0.77pct。
新帅上任、股权激励落地，期待公司调改取得进展：2024年12月公司新任董事长&总经理陈总上任；2025年4月股权激励落地。2025年公司将**完成20家主力门店调改，优化动线设计与体验业态布局；商品端，强化黄金珠宝、进口生鲜等高毛利品类自营能力，生鲜直采比例提升至65%，自有品牌销售占比突破20%，打造差异化供应链壁垒；电器业务通过“智能体验馆 全屋设计”服务提升客单价，新增12家加盟店下沉三四线市场；管理端启动“数字大商”一期工程，优化库存周转效率15%，推行“一店一策”分类考核，空柜率压降至2%以下，实现“总部赋能 区域敏捷响应”的**协同。
盈利预测与投资评级：公司是百货板块内盈利稳定、PE估值较低PB<1、分红率50%、近期推进调改业绩增速较快的低估值高成长标的。考虑公司新帅上任、调改计划推进后的利润率提升，我们维持公司2025~26年归母净利润预期为6.5/7.2亿元（前值为6.5/7.2亿元），新增2027年归母净利润预期为7.7亿元，2025~27年利润同比 11%/10%/7%，对应4月25日收盘价为13/12/11倍P/E。维持“买入”评级。
风险提示：调改进度和效果不确定，行业竞争加剧，消费需求波动等。
