（以下内容从东吴证券《2024年年报点评：2024Q4业绩短期承压，微电机龙头成长可期》研报附件原文摘录）
恒帅股份(300969)
投资要点
事件：公司发布2024年年度报告。2024年公司实现营业收入9.62亿元，同比增长4.21%；实现归母净利润2.14亿元，同比增长5.75%。其中，2024Q4单季度公司实现营业收入2.58亿元，同比下降1.08%，环比增长7.03%；实现归母净利润0.50亿元，同比下降3.53%，环比增长4.81%。公司2024Q4业绩整体稍低于我们的预期。
2024Q4业绩稍低于预期，毛利率环比略有承压。2024Q4公司实现营收2.58亿元，同比下降1.08%，环比增长7.03%，公司2024Q4营收同比下滑预计主要系清洗系统业务受合资客户销量下滑拖累。毛利率方面，公司2024Q4毛利率32.50%，环比下降1.45个百分点；其中质保金从销售费用划至成本，影响198万元，还原后公司2024Q4毛利率33.27%，同口径环比下降0.67个百分点。期间费用方面，公司2024Q4期间费用率10.16%，环比下降0.42个百分点；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.87%/7.46%/4.33%/-3.50%，环比 0.48/ 1.83/ 1.12/-3.85个百分点；其中，销售费用率还原会计准则调整后为2.64%，环比提升1.25个百分点，整体看销售/管理/研发费用率环比提升预计主要系年终奖的影响，财务费用率环比下降主要系汇兑收益所致。净利润方面，公司2024Q4实现归母净利润0.50亿元，同比下降3.53%，环比增长4.81%；对应归母净利率19.44%，环比下降0.41个百分点。
公司在技术研发、成本控制、客户覆盖、产品拓展和产能布局等方面拥有核心竞争力。技术研发：公司在产品自主同步研发；产品试验；模具开发设计；智能化全自动产线自主研发、设计及集成等方面具有**技术优势。成本控制：公司通过对产品实施平台化战略，叠加产业链纵向一体化布局，智能化全自动生产，有效地提升了成本优势。客户覆盖：公司深度配套宝马、吉利、北美新能源客户、理想等主机厂以及斯泰必鲁斯、庆博雨刮、爱德夏等**知名Tier1。产品拓展：微电机作为平台型技术，有较强的延展性。公司以微电机技术为核心，不断丰富应用场景和产品谱系。产能布局：公司持续推进泰国工厂和美国工厂的建设，有利于公司提高对全球客户的配套效率，扩大公司海外业务市场份额。
盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产进度以及清洗系统业务受到**合资客户销量下滑的拖累，我们将公司2025-2026年的归母净利润预测调整为2.51亿元、3.03亿元（前值为2.82亿元、3.48亿元），新增2027年归母净利润预测3.66亿元。对应2025-2027年EPS分别为3.14元、3.79元、4.57元，对应2025-2027年市盈率分别为26.26倍、21.73倍、18.01倍。考虑到公司作为汽车微电机行业龙头，成长空间广阔，因此维持“买入”评级。
风险提示：乘用车行业销量不及预期；原材料价格波动超预期；新产品应用拓展不及预期。
