（以下内容从东吴证券《2024年报点评：经营性业绩稳健增长，海外设备订单持续突破》研报附件原文摘录）
三峰环境(601827)
投资要点
事件：2024年公司实现营收59.91亿元（同比-0.59%，下同），归母净利润11.68亿元（同比 0.20%），扣非归母净利润11.55亿元（ 1.54%）。
24年剔除一次性影响后归母净利润同增7%，信用减值增加影响业绩。公司经营性业绩保持增长，剔除2023年、2024年一次性影响因素后，2024年营收同口径增长0.30%，归母净利润同口径增长7.08%。2024年公司销售毛利率33.18%（ 1.42pct），销售净利率20.42%（ 0.24pct），期间费用率11.45%（-0.75pct），其中研发费用率同比-0.57pct至1.07%，主要系部分研发项目成功结题，财务费用率同比-0.28pct至4.78%，主要系**置换及提前还款。2024年公司计提信用减值损失0.94亿元（同增0.54亿元），主要系应收积累及部分账期延长。
固废运营稳健增长，经营效率保持**。2024年公司固废运营收入38.40亿元（ 5.29%），毛利率39.29%（ 0.14pct）。1）全资及控股：截至2024年末，投运规模42500吨/日，在建及筹建规模1900吨/日。2024年公司全资及控股项目垃圾处理量1508万吨（ 7.42%），发电量59.57亿度（ 8.4%），上网电量52.4亿度（ 8.53%），平均入厂吨发428.8度/吨（不含供热机组、污泥、餐厨及厨余垃圾），平均厂用电率11.99%（不含供热项目）。2024年公司销售蒸汽93.64万吨（ 18.46%），供热项目平均吨垃圾产汽量1.96吨，2024年公司新签订蒸汽销售合同10项，预计新增蒸汽供应量约63万吨/年。2）参股项目：截至2024年末，投运规模17050吨/日，2024年参股项目垃圾处理量544万吨（ 2.06%），上网电量14.95亿度，销售蒸汽86.62万吨( 15.90%)。3）协同业务：2024年处理餐厨（厨余）垃圾22.62万吨（ 88.33%），处理污泥13.21万吨（ 13.09%），合规处理医废2.95万吨，一般工业固废10.76万吨。
建造收入下滑，核心设备销售海外新签单超8亿元。2024年公司工程建造收入19.18亿元（-13.93%），毛利率21.76%（ 1.44pct），2024年公司共签署焚烧炉及成套设备供货合同9项，设计处理能力合计约6,370吨/日，其中，海外合同总额超8亿元。新签污水处理及直饮水设备供货（含工程建造）等合同35个（其**际项目5个），处理规模6.19万吨/天，合同金额2.39亿元。
自由现金流大增，分红比例稳步提升。2024年，公司经营性现金流净额20.54亿元（-13.42%），主要系国补回款同比下降以及工程建造业务下降收到现金减少所致；购建固定无形其他长期资产支付现金5.63亿元（-68.72%）；测算自由现金流14.91亿元（ 160.65%），2024年分红比例35.07%（ 1.28pct）。
盈利预测与投资评级：公司固废运营提效&设备出海加速，现金流价值被低估，分红提升潜力大。由于EPC建造下滑及减值计提增加，我们将2025-2026年归母净利润从13.59/14.98亿元下调至12.64/13.50亿元，新增2027年归母净利润预测为14.23亿元，同比 8%/7%/5%，对应PE为11/11/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：设备订单不及预期，资本开支上行，应收账款风险等。
