（以下内容从西南证券《2025年中报点评：Q2主业稳健增长，盈利能力持续提升》研报附件原文摘录）
海天味业(603288)
投资要点
事件：公司发布2025年中报，25H1实现收入152.3亿元，同比 7.6%，归母净利润为39.1亿元，同比 13.3%；其中25Q2实现收入69.2亿元，同比 7%，归母净利润为17.1亿元，同比 11.6%。
各项业务稳健增长，线上收入表现亮眼。分产品看，25Q2公司酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现收入35.1/7.1/11.4/12.2亿元，同比分别 10.3%/ 9.6%/ 9.8%/ 12.7%；整体Q2收入增速表现亮眼，主要得益于公司经销网络管理效率较高，叠加渠道良性库存下终端动销态势较好。分渠道看，25Q2线下/线上收入增速分别为 9.2%/ 35%，随着公司积极开展新兴渠道布局，线上收入维持高增态势。分区域看，25Q2东/南/中/北/西部收入分别为 12.8%/ 11.3%/ 10.5%/ 10.8%/ 6%。
成本红利 效能提升，Q2盈利能力持续上行。25H1公司毛利率为40.1%，同比 3.3pp，其中25Q2毛利率同比 3.9pp至40.2%；毛利率提升主要得益于成本红利持续释放，以及数字化赋能下强化降本增效所致。费用率方面，25Q2销售费用率同比 0.3pp至7%，主因公司加大地面及空中品宣费用投入；25Q2管理费用率保持稳定，同比 0.2pp至2.3%。综合来看，受益于成本下行及运营效率提升，25Q2公司净利率同比 1pp至24.8%。
改革动能逐步释放，中长期业绩持续向好。产品方面，公司在维持酱油、蚝油及酱类三大核心业务基础上，持续发力复合型调味料等新品类，借助调味品平台及渠道优势提升市占率。渠道方面，公司B端借助餐饮渠道复苏趋势，业绩有望持续恢复；同时C端加快新品布局，产品结构有望持续优化。产能方面，公司将坚持用精益化和数字化结合的思路推进生产制造向工业4.0转型升级，不断提高柔性响应能力、提升生产效率，打造市场具有质价比的产品。公司调味品龙头地位稳固，改革动能持续释放下，中长期业绩有望持续向好。
盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为1.21元、1.33元、1.46元，对应动态PE分别为34倍、31倍、28倍，维持“买入”评级。
风险提示：餐饮渠道回暖不及预期风险，市场竞争加剧风险。
