（以下内容从西南证券《2025年8月PMI数据点评：景气小幅走高，回升趋势有望延续》研报附件原文摘录）
点评
制造业PMI：景气指数小幅回升，生产端回升更快。制造业仍处于淡季，但由于天气影响边际减弱，以及扩内需政策不断落实，2025年8月制造业PMI较8月回升0.1个百分点至49.4%，但仍低于季节性表现（2015-2024年8月制造业PMI平均为50.19%）。从需求端看，8月新订单指数较上月上升0.1个百分点至49.5%，仍处于收缩区间；从生产端看，8月生产指数上升0.3个百分点至50.8%。8月，生产指数回升幅度大于新订单指数，且高于新订单指数1.3个百分点，二者之间差距有所增大。从企业预期来看，由于中美经贸摩擦阶段性缓和，以及稳增长政策持续发力，8月生产经营活动预期指数较上月上升1.1个百分点至53.7%，处于较高景气区间。从就业情况看，就业市场保持稳定，8月从业人员指数较上月下降0.1个百分点至47.9%。外需方面，8月12日中美双方发布《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》，美国继续暂停实施24%对等关税90天，加之目前欧美经济仍有韧性，外需压力比此前预期更小；内需方面，8月18日召开的**院常务会议进一步强调要提升宏观政策实施效能，增强政策的针对性和有效性，稳定市场预期。下半年地方专项债、超长期特别国债以及**预算内投资将持续发力，有望对内需形成**支撑。随着制造业逐步走出季节性淡季，叠加扩内需政策落地以及中美经贸摩擦阶段性缓和，9月制造业景气度有望继续回升。
从进出口情况来看，新出口订单、进口指数均回升。8月，新出口订单指数和进口指数分别为47.2%和48.0%，前者较上月上升0.1个百分点，后者较上月上升0.2个百分点。进口指数高于新出口订单指数0.2个百分点。出口订单指数有所上升，或因海外市场需求韧性，同时可能也受到人民币有效汇率阶段性走低、提升出口产品竞争力的影响；**生产扩张边际加快，进口指数回升更多。从基本面来看，8月欧美日制造业景气度回升，2025年8月美国Markit制造业PMI初值为53.3%，创2022年5月以来新高，欧元区制造业PMI初值升至50.5%，三年来**重返扩张区间；日本制造业PMI初值为49.9%，同样高于7月。目前外需依然较为强劲，以及中美之间继续暂停高额关税，为外贸企业释放了积极信号，出口短期或保持较强韧性。进口方面，由于**扩内需政策不断释放效能，进口或将温和回升。
从行业情况来看，新动能行业**景气上行。新动能行业保持稳定扩张，高技术制造业PMI较上月上升1.3个百分点至51.9%，其中生产指数和新订单指数都上升至54%左右的较好水平。开学季临近，计算机通信电子设备制造业迎来产销旺季，**支撑高技术制造业加快扩张。受“两重”建设持续推进以及大规模设备更新等政策的带动，装备制造业稳中加快扩张，装备制造业PMI为50.5%，较上月上升0.2个百分点，其中生产指数运行在52%以上，新订单指数也运行在扩张区间；消费品制造业PMI较上月下降0.3个百分点至49.2%；基础原材料行业PMI为48.2%，较上月上升0.2个百分点。8月，**院印发《关于深入实施“人工智能 ”行动的意见》，提出到2030年，新一代智能终端、智能体等应用普及率超90%，高技术制造业有望继续保持高景气；外需韧性及**扩内需政策落地，或继续支撑装备制造业景气度；9月国补恢复继续领取，叠加开学季，有望推升消费制造业PMI。
大型企业延续扩张趋势，中型企业景气边际走低。8月，不同规模企业分化显
著，大型企业PMI回升0.5个百分点至50.8%，生产指数运行在52%以上，新订单指数升至接近52%的水平，显示大型企业供需两端较快扩张，较好稳住制造业基本盘；中型企业PMI下降0.6个百分点至48.9%，进入收缩区间；小型企业PMI上升0.2个百分点至46.6%，其中生产指数和新订单指数分别较上月上升1.4个和0.1个百分点，显示小型企业供需降幅有所收窄。8月1日，**金融监督管理局公布了支持小微企业融资协调工作机制的**成效。截至2025年6月末，银行对“推荐清单”内经营主体新增授信23.6万亿元，新发放**17.8万亿元，其中信用**占比32.8%。8月15日，央行表示将加大对科技型中小企业的信贷支持，后续政策对中小企业的支持有望持续加码，中小企业融资难问题或逐步改善。
价格指数继续走高，产成品库存指数连续走低。8月，由于需求改善，采购量指数回升0.9个百分点至50.4%，再次回到荣枯线以上。价格方面，由于生产边际扩张带动原材料采购需求增加，以及整治“内卷”式竞争效应继续显现，主要原材料购进价格指数上升1.8个百分点至53.3%，连续3个月上升，且连续2个月运行在扩张区间；出厂价格指数为49.1%，较上月上升0.8个百分点，同样连续3个月上升，并创下今年以来**点，但仍由于需求端偏弱，该指数仍在收缩区间运行。出厂价格PMI指数通常与PPI环比的走势同比，意味着8月PPI环比有望上行。8月，BCI企业销售指数下降4.1个点至47.0，利润前瞻指数下降3.2个点至41.0，总成本前瞻指数上升1.4个点至59.2。在配送方面，供应商配送时间指数为50.5%，较上月回升0.2个百分点，供应商配送速度变化不大。库存方面，原材料库存指数为48.0%，较上月上升0.3个百分点，产成品库存指数为46.8%，较上月下降0.6个百分点，产成品库存指数连续两个月走低，随着行业“内卷”调控举措接连落地，库存端继续趋紧。
暑期消费及资本市场活跃，服务业PMI走高。8月，非制造业商务活动指数为50.3%，较上个月上升0.2个百分点，略高于荣枯线。服务业方面，暑期消费带动效应持续显现，以及金融相关行业活跃，服务业商务活动指数为50.5%，比7月份上升0.5个百分点，从行业看，资本市场服务、铁路运输、航空运输、电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间，业务总量较快增长，其中资本市场服务商务活动指数连续两个月高于70.0%，主要源于股市情绪火热。从分项指标来看，服务业新订单、业务活动预期指数、销售价格指数分别上升1.4、0.4和0.8个百分点至47.7%、57%和48.5%，而投入品价格为49.5%，比上月下降0.1个百分点。**发展改革委在8月29日的新闻发布会中提出，分类施策促进文旅、赛事、露营等服务消费，消费新业态新模式新场景建设将得到有效支撑。但由于暑期旅游旺季结束，以及今年中秋、国庆假期时点偏晚，9月服务业PMI或边际走弱。
雨季影响叠加地产降温，建筑业景气陷入收缩区间。继续受雨季影响，叠加地产投资需求趋弱，建筑业商务活动指数8月下降1.5个百分点为49.1%，为2020年2月以来**水平。从分项指标来看，新订单指数下跌2.1个百分点至40.6%，创2024年9月以来新低；从市场预期来看，建筑业业务活动预期指数为51.7%。较上月环比上升0.1个百分点；从业人员指数升2.7个百分点至43.6%；投入品价格指数较上月升高0.1个百分点至54.6%，连续两个月保持在荣枯线上的水平，但销售价格指数环比小幅增0.5个百分点至49.7%，仍在收缩区间。分行业看，房屋建筑业和建筑装饰业均在收缩区间，土木工程建筑业商务活动指数虽连续3个月环比下降，但仍在53%以上，显示基础建设相关活动保持较快增长态势。地产方面，8月地产成交边际走弱，截至8月29日，8月30大中城市商品房成交面积为616万平方米，同比下降14%，地产市场仍在降温。8月25日，上海市对商业性个人住房**利率定价机制进行了优化调整。同日，市住房城乡建设管理委等六部门在住房限购、个人住房信贷及个人住房房产税等方面推出一系列支持性举措，有助于推动市场预期改善，稳定房地产市场。基建方面，7月，雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，新藏铁路建设正式提上日程，年内8000亿元的“两重”项目清单8月前已**下达完毕，财政资金的投入将对下半年基建投资形成支撑，加之9月不利天气对开工的影响减弱，建筑业PMI有望回升。
风险提示：**政策落地不及预期，海外经济波动超预期。
