（以下内容从东吴证券《2025年半年报点评：传统制冷需求高景气，人形方案定型&量产在即》研报附件原文摘录）
三花智控(002050)
投资要点
25Q2业绩亮眼、符合预期：25H1营收162.6亿元，同比 19%，归母净利润21.1亿元，同比 39%，扣非净利润20.1亿元，同比 32%，其中25Q2营收85.9亿元，同比 19%，归母净利润12.1亿元，同比 39%，扣非净利润11.6亿元，同比 35.2%，Q2利润略高预告中值，符合预期。25H1公司海外收入72亿，同比 23%，占比提升1.6pct至44%，海外毛利率29.8%，同比 1.1pct，较**市场高3.1pct，结构性优化，增厚盈利。
传统制冷超预期、新兴领域布局空间广。25H1家电业务营收103.9亿元，同比 25.5%，归母净利润12.9亿元，同比 59%，毛利率28.2%，同比 0.7pct。其中，25Q2营收54.2亿元，同环比 23%/ 9%，归母净利润7.5亿元，同环比 63%/ 41%，净利率环比提升3pct至14%。增速超预期，原因：1）以旧换新政策持续**，**整体旺季持续；2）海外去库周期结束后需求恢复，公司紧抓机遇提份额；3）新兴市场（数据**液冷、冷链物流等）需求旺盛且对零部件要求更高，公司具备强大研发能力和品牌优势。全年收入有望实现20%增长，贡献20亿 利润，同比增30-40%，26年收入预计仍可维持5-10%增长。
汽零业务稳健增长、客户结构持续优化。25H1汽车零部件业务实现营收58.7亿元，同比 9%，归母净利润8.2亿元，同比 17%，毛利率28%，同比 0.7pct。其中25Q2营收31.7亿元，同环比 12%/ 18%，归母净利润4.5亿元，同比 12%/22%，净利率维持14%。1）1H25特斯拉全球销量下降16%，预计占公司的收入比重降至30%以内；2）****车企贡献核心增量，其中25H1比亚迪/吉利/小米销售量同比 33%/ 48%/ 477%；2）欧洲区域销量恢复至25%增长，有效对冲特斯拉下滑，客户结构持续优化。25年汽零收入有望实现15%~20%增长，贡献18亿利润，同比增20%。
人形机器人26年量产在即、方案更新不改Tier1地位、利润空间显著。海外巨头第三代产品定型在即，方案设计**不同，更适合大批量产，据此前计划，5年内实现年产100万台目标。公**期积极配合全系产品开发，主供地位明确。维持按照100万台出货测算，执行器总成5万元，净利率10%，公司份额70%，可贡献35亿元利润，弹性巨大。
盈利预测与投资评级：考虑到制冷市场需求高景气，上修25-27年归母净利润至41.6/49.0/65.9亿元（原值为38.1/46.2/64.7亿元），同比 34%/ 18%/ 34%，对应PE分别为32x/27x/20x，给予26年40x PE，对应目标价46.8元，维持“买入”评级。
风险提示：人形机器人量产不及预期，新能源车销量不及预期等。
