（以下内容从国金证券《A股策略周报：大切换，一触即发》研报附件原文摘录）
变化的前夜：大小之间，高低之间
自上周以来，小市值占优向大市值占优转变的情况由成长板块内部向**场扩散；最近两周全A视角下低估值跑赢高估值的情况已经出现.当前小盘股估值与大盘股估值差仍然比较大，无论是成长板块**证2000和创业板指PE估值之比、还是宽基指数里面中证1000和沪深300的PE估值之比都处在历史高位。短期看，市场已经转向了景气投资，只是短期只敢拥抱产业趋势更为明确的AI相关产业链。如果低位资产出现盈利改善更明确信号，那广泛的风格切换将会发生。
**：盈利底正出现，单位GDP的盈利将重回上升
7月工业企业经营数据再次确认了反内卷对**制造业盈利状况改善的支撑，在营收增速略有放缓的情况下，制造业利润总额增速反而有所扩张，且应收账款增速回落表明企业账期问题进一步缓解。当前**制造业呈现出利润增速>营收增速>库存增速的状态，库存周期视角来看去库可能正在接近尾声。二季度以来中下游装备制造、下游消费品制造领域去库特征明显且利润占比回升；上游资源品利润占比下降但内部存在分化，煤炭和石油天然气开采是主要拖累项。行业层面上看，目前黑色金属开采、有色金属开采、文工体美制造、汽车制造、医药制造行业基本面改善的情况相对更好，二季度以来营收增速和利润率均有提升。**基本面的改善在上市公司的半年报中也有体现：25Q2全A非金融地产ROE（TTM）边际向上，经营性现金流同比增速、占营收比重均持续回升；同时库存同比增速、资本开支/折旧均处于2010年以来的**水平，如果未来需求复苏，库存和新增产能压力或将不再是制约价格弹性的核心因素。
海外：降息加持全球制造业修复，打破AI投资的一枝独秀
本周公布的美国PCE通胀数据符合预期、消费者信心指数有所回落。通胀上行压力减弱使得美联储开始降息的条件进一步成熟。当前市场的预期是美联储9月开始降息，年内降息两次以上。降息周期开启有利于美国固定资产投资及制造业活动的修复。最近一段时间美国非住宅建筑开支同比增速出现回升，细分项中公用事业相关的建筑投类投资活动相对更为活跃。经验上看，美国设备投资增速与耐用品出货额增速的相关性极高。近期美国初级金属、工业机械、发电机的出货量增长相对较快，指向美国传统制造业设备投资活动可能比较强。而值得注意的是，与AI投资相关性更强的计算机存储设备出货量增速已出现边际回落，结合本周公布的的英伟达二季报数据**收入不及预期且同比增速下降的情况来看，美国AI基础设施相关投资可能已经开始放缓。
大切换，一触即发
如果从全球商品供需变化看：正从过去**商品生产扩张 海外商品需求收缩的组合，过渡到**生产反内卷 海外投资驱动商品需求扩张的组合；如果从货币与**生产看，正从全球货币政策紧缩 **生产扩张，转向全球货币扩张 **生产放缓的组合，**再通胀一触即发。对此，我们的推荐是：**，同时受益于**反内卷带来的经营状况改善、海外制造业活动修复与投资加速的实物资产：工业金属（铜、铝、钢铁）、原材料（玻纤、基础化工品、钢铁）以及资本品（工程机械、专用机械、机械零部件、重卡）；第二，保险的长期资产端将受益于资本回报见底回升，其次是券商；第三，盈利修复之后内需相关领域也将出现机会，行情的扩散正在演绎，A股权重股的修复才刚刚开始，建议关注：食品饮料，电力设备。
风险提示
**经济修复不及预期：如果后续**经济数据超预期走弱，那么可能会对长期盈利趋势的改善造成影响。
