（以下内容从**银河《招商银行2025年半年报业绩点评：净利润重回正增，**实施中期分红》研报附件原文摘录）
招商银行(600036)
核心观点
净利润增速回正：2025H1，公司营收入同比-1.72%，降幅有所收窄；归母净利润同比 0.25%，增速由负转正。年化加权平均ROE13.85%，同比-1.59pct。Q2单季营收、净利分别同比-0.36%、 2.67%。公司业绩增速改善，主要受益规模平稳增长，同时，拨备充足反哺净利。
负债成本优化，对公**投放提速：2025H1，公司利息净收入同比 1.57%，Q2单季同比 1.22%。净息差为1.88%，环比-3BP，较年初-10BP，降幅有所收窄。具体来看，生息资产收益率较年初-36BP至3.14%，其中**收益率-57BP；存款利率下调和重定价效应显现，负债成本加速优化，付息负债成本率较年初-29BP至1.35%，其中存款付息率-28BP至1.26%。公司资产负债规模平稳增长。资产端，6月末，**较年初 3.31%，对公**贡献度上升，余额较年初 7.89%，其中，科技、绿色、制造业**分别同比 17.91%、 12.9%、 7.7%。零售**较年初 0.92%，占比51.68%；其中，按揭**增速转正，较年初 1.48%，消费、经营贷仍正增但增速下滑，预计主要受需求不足影响。负债端，存款较年初 3.58%，主要由个人** 5.43%拉动。存款定期化同比趋缓，定存占比较年初 1.21pct至48.97%。
财富管理业务稳增，其他非息降幅收窄：2025H1，公司非息收入同比-6.73%，降幅有所收窄。中收同比-1.89%，主要受累银行卡、结算清算和资管业务，但财富管理收入同比 11.89%，其中代销理财收入同比 26.27%。6月末，公司零售AUM、客户数分别较上年末 7.39%、 2.86%，其中金葵花及以上客户、私行客户分别 7.57%、8.07%。公司理财产品规模较上年末微降0.4%，但Q2单季转为正增，预计受益资本市场回暖。其他非息收入同比-12.88%，其中，投资收益同比 12.28%，公允价值变动损益仍亏损，但Q2单季边际回正。
资产质量稳健，零售不良生成率边际下降：2025H1，公司不良**率0.93%，环比-1BP；关注类**占比1.43%，环比 7BP；年化不良生成率0.98%，环比-2BP。具体来看，对公**不良率0.93%，较年初-13BP，不良**生成额同比继续减少；其中，房地产化险持续推进，风险敞口较年初-3.51%，不良率-18BP。零售**不良率1.03%，较年初 7BP，主要受消费、小微**不良风险上升影响；测算零售累计年化不良生成率1.7%，环比-5BP。公司拨备覆盖率410.93%，环比 0.9pct，核心**资本充足率14%，环比-0.86pct。
投资建议：公司围绕价值银行战略目标，坚持质量效益规模动态均衡。扩表节奏稳健，零售金融优势显著，财富管理、金融科技、风险管理核心能力增强。2025年**实施中期分红，分红率为35%，**同业。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2025-2027年BVPS分别为44.95元/48.76元/53.42元，对应当前股价PB分别为0.95X/0.88X/0.80X。
风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。
