（以下内容从东吴证券《2025半年报点评：Q2归母净利润同比 8%符合业绩快报，零售主业利润增速好转》研报附件原文摘录）
重庆百货(600729)
投资要点
业绩简评：2025H1，公司实现营收为80.42亿元，同比-10.45%；实现归母净利润7.74亿元，同比 8.74%。扣非净利润为7.21亿元，同比 2.28%。公司上半年业绩符合业绩快报。2025Q2，公司实现营收37.66亿元，同比-8.71%；实现归母净利润2.99亿元，同比 7.96%；实现扣非净利润为2.76亿元，同比 6.48%。
公司收入下降但利润率提升，主要因汽贸业务发展新能源车，代销占比提升：2025H1，公司毛利率/销售净利率为28.4%/9.7%，同比 1.8/ 2.8pct；公司汽贸业务向新能源销售转型，新能源车通常采用代销模式，较传统燃油车的经销模式毛利更高。销售/管理/财务费用率分别为14.96%/4.88%/0.23%，同比 1.01/ 0.18/-0.09pct。
分板块看：马消稳健成长，零售主业Q2好转：公司利润主要来自零售主业和持股31%的马上消费金融所产生的投资收益。2025Q2，①公司投资收益（主要来自马消）为1.8亿元，同比 6.8%；②零售主业（扣非扣投资收益后）的归母净利润为0.97亿元，同比 6.2%，较2025Q1的同比下滑改善明显。
分主营业务看：场店调改效果明显，同时关注品牌力提升
百货业务收入有所下滑：2025H1营收12.01亿元，同比-9.5%；毛利率为72.3%，同比-0.15pct。上半年引进新品牌45个、自营黄金品牌“宝元通”四店实现销售超1,780万元。同期推动城市奥莱店型-巴南汇等店调改，重百大楼、世纪新都等大店调改稳步推进。
超市业务门店调改不断推进，直采占比提升，利润水平增长：2025H1营收35.4亿元，同比-3.56%；毛利率为25.7%，同比 0.58pct。施行“去中间化”策略，基地直采占比40.3%，累计打造“重百村”7个。统筹调改3R门店24家，销售同比增长近40%。生鲜大单品80支500万元单品销售近5.5亿元，同比增长19%。上半年共计完成27家门店调改，调改后实现客流增量52.8万人次。
电器业务：盈利稳健，“世纪通”深入下沉市场。2025H1实现收入15.46亿元，同比-6.7%；毛利率为20.6%，同比 1.43pct。战略品牌未税销售近7.5亿元，联合主推20场，销售增长23%。“世纪通”持续深耕下沉市场，上半年新开门店39家。5家重装门店开业档期销售8,275万元，增长119%。
汽贸行业：向新能源车结构转型初见成效，利润改善较快。2025H1实现收入16.63亿元，同比-25.3%，毛利率为8.4%，同比 2.0pct。新能源汽车销售3621台，同比增长59.5%。2025H1累计调整门店9家。
盈利预测与投资评级：重庆百货是低估值、高分红、区位优势明显的区域龙头，未来通过门店调改、新能源车、便利店等新业态有望实现业绩成长。我们维持公司2025-27年归母净利润预期为14.1/15.0/15.8亿元，同比 7.0%/6.6%/5.5%，对应8月29日P/E为9/9/8倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，终端消费需求波动等
