（以下内容从东吴证券《2025年半年报点评：业绩符合预期，新品周期强势》研报附件原文摘录）
长城汽车(601633)
投资要点
公告要点：2025Q2公司实现营收523亿元，同环比 7.7%/ 30.7%；实现归母净利润45.9亿元，同环比 19.1%/ 161.9%；实现扣非后归母净利润21.1亿元，同环比分别-41.8%/ 43.8%。
业绩符合预期。1）营收层面：坦克/魏牌销量占比环比提升，销量/ASP环比均改善。公司Q2批发销量合计31.3万辆，同环比分别 10%/ 22%，ASP为16.7万元，同环比分别-2%/ 7%。销量结构上，Q2哈弗/魏牌/坦克/欧拉/皮卡销量分别为18/2/6/1/5万辆，同比 24.7%/ 106.3%/-7.8%/-57.9%/-4.5%。出口方面，公司Q2共出口11万辆，同环比分别-2%/ 17%。Q2凭借“高山 蓝山”双旗舰产品矩阵的强势发力，魏牌/坦克销量占比环比分别 2/ 3pct，高端品牌销量占比提升背景下公司Q2ASP环比改善7%至16.7万元。2）毛利率：Q2公司毛利率为18.8%，同环比分别-3/ 1pct。3）费用率：Q2公司销管研费用率分别为5.2%/1.8%/4.5%，同比分别 0.9/-0.2/-0.1pct，环比分别-0.5/-0.5/-0.3pct。4）俄罗斯报废税返还Q2确认较多，**公司实现单车利润1.5万元（扣非前），同环比分别 8%/ 115%。
公司新车周期强势，技术底座储备完善。智能座舱方面，公司依托CoffeeOS3智能座舱系统构建全场景智能出行生态，目前已搭载至蓝山、高山、二代哈弗枭龙MAX、全新坦克500、2025款欧拉好猫等多款战略车型。辅助驾驶方面，Coffee Pilot Ultra车位到车位功能8月正式OTA上车，并在坦克500改款等新车上搭载；CP Plus也首搭二代枭龙MAX正式上车，让更多用户感受辅助驾驶带来的舒适性、便捷性。电动化方面，2025年5月正式发布了为旗舰豪华而生的下一代全新全动力智能超级平台，兼容插电、混动、纯电、氢能混动和燃油五大动力形式的超级平台，将应用于公司旗下不同品牌的车型中。
盈利预测与投资评级：考虑公司新品周期强势，同时出口方面非俄市场也实现了快速增长。我们上调公司2025/2026/2027年归母净利润预期至140/190/226亿元（原为123/139/144亿元），对应PE为16/12/10倍。我们维持“买入”评级。
风险提示：海外市场需求低于预期；**乘用车价格战演绎超预期。
