（以下内容从华福证券《2Q25归母净利润同比转增，售电度电盈利同环比好转》研报附件原文摘录）
浙能电力(600023)
投资要点：
事件：公司发布了2025年半年度报告，1H2025公司实现营业收入354.72亿元，同比下降11.68%；归属于母公司股东的净利润35.12亿元，同比下降10.57%。分季度看，2Q2025单季度营业收入178.7亿元，同比下降11.28%；归属于母公司股东的净利润24.37亿元，同比增长15.42%。
2Q25归母净利润同比转增，上半年业绩降幅明显收窄：1H2025，公司营业收入同比下降11.68%，主要系受电价下降及对外销售的光伏产品收入下降影响。1H2025，公司归母净利润同比下降10.57%，降幅较一季度明显收窄（1Q2025归母净利润同比下降40.81%）。受益于市场煤价的持续下行以及成本管控，2Q2025公司归母净利润同比转增，对应同比增长15.42%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元人民币（含税），拟派发现金红利6.7亿元（含税），占本半年度归属于上市公司股东净利润的19.09%。
上半年售电毛利率略增0.68pct，2Q2025售电度电盈利同环比好转：1H2025，公司上网电量746.98亿千瓦时，同比上涨4.57%。主要系受益于浙江全社会用电量增长，以及六横二期3、4号机分别于2024年7月及2024年11月投产。1H2025，公司售电收入287.65亿元，相较于去年同期下降7.21%，主要系受电价因素影响。上半年售电毛利率达到10.96%，同比增加0.68pct。2Q2025，公司上网电量380.96亿千瓦时，同比上涨8.67%，测算2Q2025售电板块的度电毛利（参考半年报售电收入占比、售电成本占比测算）为0.056元/kwh，同比提高0.003元/kwh，环比提高0.028元/kwh，2Q2025公司售电度电盈利同环比好转。
上半年光伏产品拖累业绩表现，前瞻性布局核聚变领域抢占先发优势：中来股份因在考核期（2022-2024）内未完成业绩承诺，需补偿现金1.48亿元。目前已签署补偿协议，承诺2027年12月31日前以现金方式支付完毕**业绩补偿款及利息。1H2025，光伏产品销售收入14.63亿元，同比下降48.51%；毛利-2.66亿元，同比下降290.47%；毛利率为-18.19%。此外，公司前瞻性布局未来能源，投资**聚变能源有限公司，进入核聚变领域。参股三门核电三期完成核准，金七门核电站1号机组浇筑核岛**灌混凝土。
盈利预测与投资建议：我们调整煤价、光伏产品的假设，预计公司25-27
年归母净利润分别为67.45、77.02、77.46亿元（25-27年原值70.20、79.55、
80.48亿元），对应PE分别为10.1、8.8和8.8倍，维持“持有”评级。
风险提示：宏观经济下行导致用电需求下降的风险；燃料价格高位运行导致成本高企的风险；电力市场竞争**上网电价的风险；中来股份业务发展不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
