（以下内容从**银河《2025年半年报点评：收入利润稳中有升，物管保持非住优势》研报附件原文摘录）
招商积余(001914)
事件：公司发布2025年半年报，公司2025年上半年实现营业收入91.07亿元，同比增长16.17%，归母净利润4.74亿元，同比增长8.90%，每股收益0.4475元，同比增长9.10%。
收入利润稳中有升：公司2025年上半年实现营业收入91.07亿元，同比增长16.17%；归母净利润4.74亿元，同比增长8.90%。公司营业收入增长主要由物管项目增长等因素所致。公司归母净利润增速略低于收入增速，主要由于：1）2025年上半年公司毛利率为12.12%，较去年同期下滑0.45pct，主要因为公司物管业务和资管业务的毛利率分别较去年同期下滑0.08pct、4.07pct；2）2025上半年公司资产减值损失86.83万元，主要是合同资产减值损失；3）2025年上半年公司信用减值损失0.33亿元，较去年同期扩大，主要受应收账款减值损失影响。从费用看，2025年上半年的销售费用率、管理费用率分别为0.48%、3.31%，分别较去年同期**0.01cpt、提高0.35pct。
物管保持非住业态优势：2025年上半年，公司物管业务实现收入88.00亿元，同比增长16.76%。基础物管业务2025年上半年实现收入68.49亿元，同比增长7.75%，其中住宅和非住业态的收入分别占基础物管收入的28.22%、71.78%，非住业态包括办公、公共、园区、学校、政府、城市空间及其他等。截至2025年上半年末，公司在管规模3.68亿方。从业态看，住宅和非住的在管面积分别占总在管面积的38.26%、61.74%；从项目来源看，来自控股股东的项目和外拓项目在管面积的比例分别为35.35%、64.65%，其中控股股东的项目中77.20%为住宅业态、第三方的项目中83.04%为非住业态。公司持续保持第三方非住赛道的优势，在政府公建、产业园区、金融服务等细分赛道中标优质项目超50个。在存量住宅市场，公司将市场化住宅项目作为战略型赛道和业务重要增长点。2025年上半年，平台增值服务实现收入2.27亿元，同比下降11.29%；专业增值服务实现收入17.25亿元，同比增长86.80%。在增值服务上，公司到家服务持续优化服务产品品类，服务覆盖超过50个核心城市；推出家政保洁、空调清洗、衣物干洗等自营服务；大力发展房产经纪、充电桩业务进入规模化发展阶段；搭建企业数字化采购平台，为商办客户提供一站式采购服务。围绕房地产开发全生命周期服务，持续深化与招商蛇口的战略协同，同时加速市场化拓展不发，**打造精装修、第三方维修、到家宜居三大核心业务板块。
资管业务强运营：2025年上半年，资产管理业务实现收入30.59亿元，同比增长5.86%。商业运营业务2025年上半年共实现收入9.21亿元，同比增长30.75%。截至2025年上半年末，公司旗下招商商管在管项目72个（含筹备项目），管理面积397万方，其中自持项目3个，受托管理招商蛇口项目60个，第三方品牌输出项目9个。持有物业出租及经营业务2025年上半年实现收入21.39亿元，同比下降2.16%。截至2025年上半年末，公司持有物业业态多样，包括酒店、购物**、商业、写字楼等，总可出租面积46.89万方。截至2025年上半年末，总出租率为93%，其中酒店、零星商业等业态平均出租率为100%，表现出公司持有物业的强运营能力。
投资建议：公司2025年上半年收入和利润稳中有升，公司物管业务保持非住业态的优势，持续巩固非住领域头部服务商地位。资管业务稳定运营。我们维持公司2025-2027年归母净利润分别为9.37亿元、10.44亿元、11.33亿元的预测，对应EPS为0.88元/股、0.98元/股、1.07元/股，对应PE为14.14X、12.69X、11.70X，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济不及预期的风险、基础物管服务拓展不及预期的风险、关联方相关业务不及预期的风险、资产管理业务运营不及预期的风险、增值服务运营不及预期的风险。
