（以下内容从东吴证券《2025年半年报点评：归母净利润同比 32.5%经营拐点确立，关注“反内卷”催化》研报附件原文摘录）
厦门象屿(600057)
投资要点
业绩简评：2025H1，公司实现收入2039亿元，同比 0.2%；实现归母净利润10.32亿元，同比 32.5%。扣除套保收益、政府补助等非经常项目后，公司扣非净利润为3.3亿元，同 30%。由于这些套保收益、政府补助与正常经营业务密切相关，因此归母净利润更有参考性。2025Q2公司净利润增长加速：2025Q2公司实现收入1068亿元，同比 8%；实现归母净利润5.23亿元，同比 41%。Q2归母净利润同比增速较Q1的25%显著加速。
定增落地后资本结构改善，公司财务费用率减少，费用率下降：2025Q2，公司毛利率/销售净利率为1.70%/0.58%，同比-0.61pct/-0.03pct。销售/管理/财务费用率为0.53%/0.35%/0.24%，同比-0.06/ 0.05/-0.30pct。财务费用率的下降部分受益于3月公司完成32亿元定增融资，借款规模下降。
上半年金属矿产承压；能化、农产品利润大幅改善：2025H1，大宗品收入1934亿元，同比 0.14%，其中经营货量同比 19%，但平均单价有所下滑。分板块看，①金属矿产收入/期现毛利同比-11%/-26%有所承压；②能源化工收入/期现毛利同比 21%/ 52%，主要受益于公司石油原油商品**化业务取得突破，成为新的增长引擎；③农产品收入/期现毛利同比 15%/ 255%，受益于经营模式优化；④新能源收入/期现毛利同比 12%/-25%，期现毛利下滑主要是产业结构性调整影响。
2025H1物流、造船业务均实现增长：①大宗商品物流实现收入50亿元，同比 17.4%；毛利率为8.54%，同比 0.22pct，实现稳健成长。②生产制造板块实现收入52.8亿元，同比-6.7%，毛利率为11%，同比-1.7pct，其中造船业务实现收入31.9亿元，同比-5.0%；毛利率为14.7%，同比-3.45pct。造船业务营业收入同比下降主要由于部分订单转移至启东新船厂（上半年仍处于投产准备阶段），导致整体完工量低于去年同期。随着启东新船厂**投产，下半年象屿海装的产能和盈利能力将得到**提升；毛利率下滑主要受到美元外汇波动影响，公司利用金融工具对冲后套保后的毛利率同比提升。上半年新签订单15艘，在手订单91艘，首获**知名船东21万吨级大型散货船订单。
重视“反内卷”大趋势下，头部大宗供应链企业的机会：下游客户在反内卷趋势下，将从粗放式经营转向精益生产，将更看重大宗服务商的综合服务能力。厦门象屿作为行业内经营规范的、具备物流能力、效率**的龙头公司，有望从中受益。
盈利预测与投资评级：厦门象屿是我国大宗供应链龙头，近期受益于定增落地、股权激励计划、业绩出现拐点Q2增速加速，中长期受益于“反内卷”环境下行业龙头集中度提升趋势。我们将公司2025-27年归母净利润预期从17.7/21.2/24.6亿元，上调至18.5/22.5/25.9亿元，同比 31%/21%/15%，对应8月26日收盘价为11/9/8倍P/E，维持“买入”评级。
风险提示：大宗品价格波动，下游需求不佳，地缘风险等
