（以下内容从**银河《2025年中报业绩点评：业务阶段性承压，期待调整成效释放》研报附件原文摘录）
劲仔食品(003000)
核心观点
事件：公司发布公告，25H1实现营收11.2亿元，同比-0.5%；归母净利润1.1亿元，同比-21.9%；扣非归母净利润0.9亿元，同比-28.9%。其中25Q2营收5.3亿元，同比-10.4%；归母净利润0.4亿元，同比-36.3%；扣非归母净利润0.3亿元，同比-47.5%。
25H1鹌鹑蛋收入承压，零食专营渠道延续高增。分品类，25H1鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品收入分别同比 7.6%/-24.0%/ 3.6%/-10.7%，鱼制品、豆制品稳健增长；鹌鹑蛋受景气度与竞争影响承压。分渠道，25H1线下/线上收入分别同比 0.9%/-6.8%，渠道广度和深度提升，覆盖终端超30万个，经销商数量3502家，同比 10.6%；零食专营渠道保持高增。分区域，25H1华东/华中/西南/华南/华北/西北/东北/境外收入分别同比 4.0%/-4.9%/ 6.0%/ 8.4%/-9.9%/-8.3%/-6.4%/ 40.1%，海外增速领跑**。
费投叠加规模效应收窄，25Q2盈利能力阶段性承压。公司25Q2归母净利率为8.4%，同比-3.4pcts。具体拆分来看，25Q2毛利率为28.9%，同比-1.8pcts，受原材料成本波动及规模效应收窄影响。销售费用率为14.3%，同比 2.2pcts，主因电商平台推广服务费投放加大；管理费用率为4.6%，同比 1.2pcts，主要系职工薪酬增加。
产品推新与渠道调整加速，期待25H2成效释放。短期看，公司经营有望边际改善，品类上，推新节奏加快，布局魔芋等景气品类有望补充增长动能。渠道上，1）零食量贩景气持续，公司仍有SKU合作空间，渠道红利有望延续；2）流通渠道作为基本盘，有望在精细化运营下赋能大单品和新品的持续渗透；3）部分创新升级产品进入胖东来后销售良好，高势能渠道有望突破。长期看，劲仔坚持创新健康零食、进行品牌建设，**的产品禀赋与持续提升的渠道能力有望助力收入**长期增长。此外，公司海外市场亦有望实现进一步拓展。
投资建议：预计2025~2027年归母净利润分别为2.7/3.3/3.9亿元，同比-6%/ 20%/ 19%，对应PE为21/18/15X，公司核心大单品产品力无虞，调整有望带**营边际改善，维持“推荐”评级。
风险提示：竞争加剧的风险；新品推广不及预期的风险；渠道拓展不及预期的风险；食品安全的风险。
