（以下内容从东吴证券《2025年中报点评：业绩符合预期，自有品牌再加速》研报附件原文摘录）
乖宝宠物(301498)
投资要点
事件：2025H1公司实现营收32.21亿元，同比 32.72%；实现归母净利润3.78亿元，同比 22.55%。2025Q2实现营收17.41亿元，同比 30.99%；实现归母净利润1.74亿元，同比 8.54%。
自有品牌&线上主力渠道保持高增势头。2025H1主粮/零食分别实现营收18.8/12.9亿元，同比 57%/ 8%。我们预计2025H1自有品牌业务营收实现40%以上增长；代工业务营收实现双位数增长。2025H1公司电商直销收入达12.1亿元，同比增长39.72%，占主营业务收入比重37.7%；其中阿里系/抖音平台直销收入8.8亿元，同比增长45.9%。
自主品牌带动毛利率同环比均提升。2025Q2实现毛利率43.8%，同比 1.0pct，环比 2.3pct，主要得益于自主品牌尤其中高端品牌占比持续提升，2025H1主粮/零食毛利率分别为46.2%/37.5%，同比 1.5/-1.7pct。2025Q2销售/管理/财务费用率分别同比 3.5/-0.4/ 0.5pct，销售费用主要是与品牌推广有关，2025H1销售费用增速基本和自主品牌营收增速同步；另外2025H1计提股份支付费用800多万元。2025Q2实现净利率10.0%，同比-2.1pct。
不断推新领跑行业，股权激励落地护航成长。公司高端品牌战略继续深化，弗列加特完成2.0升级，创新推出分阶精准养护的0压乳鲜乳源猫粮系列。2025年麦富迪及弗列加特品牌荣登“全球品牌**线上500强榜单”，品牌认可度再上台阶。此外公司今年发布二期股权激励计划，激励机制的完善有助于提升团队积极性，推动公**期发展。
盈利预测与投资评级：考虑到激励费用的影响，我们略下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为7.5/9.8/12.3亿元（此前预期为8.2/10.2/12.4亿元），对应PE分别为54/41/33X，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧，贸易摩擦，汇率波动，原材料价格波动等。
