（以下内容从信达证券《浮云难蔽日，扬帆向鹏程》研报附件原文摘录）
赛轮轮胎(601058)
事件：2025年8月25日，赛轮轮胎公布2025半年报。公司2025年上半年实现营业总收入175.87亿元，同比 16.05%，归母净利润18.31亿元，同比-14.90%。公司2025Q2实现营业总收入91.75亿元，同比 16.76%，环比 9.08%，归母净利润7.92亿元，同比-29.16%，环比-23.77%。
点评：
产能释放**支撑业绩，Q2产销量与收入均创新高。公司2025Q2轮胎产量2072万条，同比 14.09%，环比 4.19%，轮胎销量1977万条，同比 10.07%，环比 2.05%，营业总收入91.75亿元，同比 16.76%，环比 9.08%，公司产销量及收入均创下单季度新高，我们认为这主要由于公司产能全球布局**，海内外产能不断释放。8月14日公司公布埃及年产300万条半钢子午线轮胎及60万条全钢子午线轮胎项目，8月25日公司公布沈阳新和平年产330万条全钢子午线轮胎及2万吨非公路轮胎项目，截至2025半年报，公司在海外的越南、柬埔寨、印尼、墨西哥和埃及共规划年生产975万条全钢子午胎、4,900万条半钢子午胎和13.7万吨非公路轮胎的生产能力，是目前海外布局产能规模**的**轮胎企业。我们认为公司持续加深全球化产能布局是未来业绩增长的核心动力，全球化的产能布局有望助推公司在全球市场更快速更稳健的成长。
贸易壁垒拖累Q2利润，Q3有望改善。Q2公司归母净利润同环比下滑，我们认为主要有几方面的原因：（1）贸易壁垒拖累。拆分来看2025H1，公司越南子公司实现收入46.47亿元，同比 14.72%，归母净利润7.91亿元，同比-9.76%；柬埔寨子公司实现收入31.38亿元，同比 70.44%，归母净利润4.74亿元，同比-0.16%。2025H1越南、柬埔寨两个主要海外基地均“增收不增利”，我们认为主要是2025年上半年**贸易壁垒升级所致，尤其是美国在全球范围内扩大关税征收范围，对公司及轮胎行业经营产生不利影响。（2）公司持续增加销售、研发费用支出。2025Q2，公司销售费用及研发费用同环比均有增加，其中销售费用4.73亿元，同比 0.78亿元（ 19.75%），环比 1.20亿元（ 33.99%），我们认为这部分投入是公司提升产品力、品牌力的重要举措，对公**远发展大有裨益。展望未来，我们认为公司经营存在多重利好：（1）全球化布局优势较为明显。5月，公司印尼与墨西哥生产基地相继实现首胎下线，有望进一步增强公司抵御贸易壁垒能力。（2）原材料价格、海运价格持续下滑。原材料价格在Q2开始同比下降，但由于企业库存因素未能**体现在业绩中，而Q3（截止8月25日）原材料价格、海运价格继续同环比下降，有望拉动公司业绩向上。
技术支撑、产品丰富、渠道创新，公司多管齐下构建高阶品牌力。在技术方面，公司自主研发的液体黄金轮胎成功解决了“**阻力、抗湿滑、耐磨性”三大性能难以同时优化的“魔鬼三角”问题，**提升了公司产品的核心竞争力。在产品方面，公司依托技术优势，进一步针对乘用车、商用车及特种车辆等多个细分领域开展产品迭代，2024年推出ERANGE产品（专为欧洲市场打造）、液体黄金冰雪轮胎WP81、TERRAMAX RT越野胎、液体黄金高性能工程子午胎、赛道高性能轮胎PT01（与小米汽车合作开发，适用于SU7Ultra，并助力小米汽车成为北京易车金港、上海天马及宁波**赛车场、厦门**赛车场的最速四门量产车）等多款新产品，产品力**提升。在渠道方面，公司创新性搭建了直营/合资公司数字化系统，实现20余家子公司全业务链贯通，并与部分代理商实现数据对接，构建“客户-渠道-仓储-物流”四位一体的**协同网络。我们认为这能使得渠道端可以更顺畅传导产品升级理念，助力公**期品牌力提升。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别达到372.63亿元、430.28亿元、514.84亿元，同比增长17.2%、15.5%、19.7%，归属母公司股东的净利润分别为41.69亿元、51.01亿元、63.74亿元，同比增长2.6%、22.4%、24.9%，2025-2027年摊薄EPS分别达到1.27元、1.55元和1.94元，维持“买入”评级。
风险因素：新项目投产进展不及预期，下游需求大幅下降，原料价格大幅上涨，贸易政策发生变化等
