（以下内容从华福证券《产品升级电商高增，冷酸灵品牌势能强劲》研报附件原文摘录）
登康口腔(001328)
投资要点：
事件：公司发布2025年半年报，1H25实现收入8.4亿元，同比 19.7%，实现归母净利0.85亿元，同比 17.6%，扣非净利0.69亿元，同比 25.7%；单Q2营收4.1亿元，同比 20.1%，归母净利0.42亿元，同比 19.7%，扣非净利0.34亿元，同比 24.0%。
牙膏中高端升级成效显著，经销稳健电商高增。1）产品端，H1**牙膏、**牙刷、儿童牙膏、儿童牙刷、口腔医疗与美容护理、电动口腔护理营收分别同比 23%、 4.2%、 1.2%、-4.6%、 54.9%、 37.3%。高端医研系列保持高增、实现全渠道销售突破；在产品升级换代方面，上半年推出专研**泵式牙膏、冷酸灵清火护龈牙膏（黄连配方）、冷酸灵光感白**牙膏樱花口味、宽薄齿缝净牙刷等中高端新品，中高端产品占比大幅提升。新品类布局，冷酸灵**动牙刷新品开发完成，口腔**膏（**配方）升级上市，IP联名漱口水、专业护理礼盒、药线产品等多点开花，儿童牙刷贝乐乐联名知名IP奥特曼、小
马宝莉、汪汪队等。2）渠道端，H1经销、直供、电商渠道营收分别同比-0.5%、 13.6%、 86.6%。传统分销渠道，公司通过一户一策激活分销网络，运用客户分级管理体系，实现渠道效能与渠道运营的“双提升”，经销基本盘稳定；电商渠道，创建“兴趣内容场 货架场”协同模式，H1电商销售占比升至36%。
产品升级拉升毛利，营销助力品牌向上，盈利能力稳定。H1公司综合毛利率52.6%，同比 5.7pct；分产品，H1**牙膏、**牙刷、儿童牙膏、儿童牙刷、口腔医疗与美容护理、电动口腔护理毛利率分别同比 5.5pct、 8pct、 1.3pct、 1.2pct、 5.9pct、 5.4pct；分渠道，H1经销、直供、电商毛利率分别同比 1pct、 5pct、 11.8pct。H1销售、管理、研发、财务费率分别同比 6.3pct、-0.7pct、-0.5pct、 0.2pct，其中销售费用率上升较大主要因电商促销费用增加，以及品牌整合营销战役推动品牌势能提升，2025年，“冷酸灵”上榜首批**消费名品名单，成为**口腔行业**入选品牌。H1实现归母净利率10.1%，同比-0.2pct基本持平。
盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.0亿元、2.6亿元、3.1亿元（上期预测25-26年分别为1.9亿元、2.2亿元，根据年报及中报净利调整上期预测），增速分别为25.8%、26.5%、21.0%，目前股价对应25年PE为38X。公司产品渠道升级释放成长势能，品牌价值有望持续凸显，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险，品牌形象维护风险，销售模式不能适应市场变化风险
