（以下内容从东吴证券《2025年中报点评：交投活跃度提升带动业绩增长，自营系主要驱动力》研报附件原文摘录）
浙商证券(601878)
投资要点
事件：浙商证券发布2025年中报。2025H1公司实现营业收入61.1亿元，同比-23.7%；归母净利润11.5亿元，同比 46.5%；对应EPS0.25元，ROE3.2%，同比 0.4pct。第二季度实现营业收入31.1亿元，同比-24.4%，环比 4.0%；归母净利润5.9亿元，同比 76.1%，环比 6.8%。
交投活跃度提升背景下，公司经纪业务收入增长显著：2025H1公司经纪业务收入13.1亿元，同比 28.6%，占营业收入比重41.7%。**场日均股基交易额15703亿元，同比 63.3%。公司两融余额291亿元，较年初 20%，市场份额1.6%，较年初 0.3pct。截至25H1**场两融余额18505亿元，较年初-0.8%。上半年公司累计新开户8.9万户，新增存量客户激活2.5万户。截至2025年6月底，公司年度日均资产规模7,889.9亿元，同比上升15%。
投行业务收入底部企稳：2025H1公司投行业务收入2.9亿元，同比 0.3%。1）股权业务：股权主承销规模20.0亿元，同比 116.8%，排名第23；其中，IPO未有发行；再融资2家，承销规模20亿元。公司IPO储备项目6家，排名**6，其中北交所5家，创业板1家。2）债券业务：债券主承销规模515亿元，同比 5.0%，排名第22；其中公司债、企业债、金融债承销规模分别为475亿元、20亿元、8亿元。
资管业务相对承压，管理规模较上年同期小幅下滑：2025H1公司资管业务收入1.6亿元，同比-23.6%。截至2025H1资产管理规模967亿元，同比-5.3%。公司资管业务以巩固投研实力为核心，持续完善“三位一体”营销体系，全力提升管理规模和产品业绩。
权益市场转暖，自营投资收益大幅提升：2025H1公司投资收益（含公允价值）14.2亿元，同比 146.4%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）14.4亿元，同比 114.3%。上海证券自营分公司持续多资产多策略投资，并积极开展战略性和创新性业务，25H1债券投资择时胜率较高，权益投资占比提升、营收扩大。
其他业务收入，主要系期货业务收入确认方法调整：2025H1公司其他业务收入为22.0亿元，较上年同期减少59.5%，为公司营收下滑主要原因，预计主要系2025年监管要求特定交易业务采用净额法确认收入，导致期货公司现货销售收入减少，对于业务盈亏不产生影响。
盈利预测与投资评级：结合公司2024年经营情况，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为23.78/26.03/28.33亿元（原值分别为21.65/22.98/25.41亿元），对应同比增速分别为23.07%/9.47%/8.84%，对应EPS分别为0.52/0.67/0.73元/股，当前市值对应PB估值分别为1.29x/1.24x/1.18x。看好公司发力同业并购补足财富管理业务版图，同时在协同发展战略**下进一步提升竞争力，维持“买入”评级。
风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。
