（以下内容从西南证券《2025年7月社融数据点评：直接融资支撑社融，M1增速走高》研报附件原文摘录）
点评
社融增速小幅走高，人民币信贷再次转负。从社融存量看，2025年1-7月，社融存量同比增长9.0%，增速较1-6月升高0.1个百分点，符合市场预期。从社融增量看，7月社会融资规模增量为11600亿元，同比增加3893亿元。7月对实体经济发放的人民币**减少4293亿元，同比多减3455亿元，低于Wind一致预期，人民币**是2002年以来第4次录得负值，降幅较去年7月（-808亿元）更大，但也符合“小月”特征，短期内直接融资仍为社融扩张的核心拉动力量。7月社融结构上，直接融资占比明显扩大，政府债券、企业债券以及非金融企业境内股票融资同比增长均较6月有所扩大，政府债券融资仍是最主要支撑项。人民币信贷数据偏弱，除了有效需求不足影响外，也受到阶段性因素的影响，比如金融机构挤出虚增空转**、清理拖欠企业账款等，在金融数据“挤水分”后将逐步反映出实体经济的真实融资需求。7月决策层多次提到“破除内卷式竞争”，8月《服务业经营主体**贴息政策实施方案》和《个人消费**财政贴息政策实施方案》正式印发，将对8类消费领域服务业经营主体、个人消费**进行贴息，有望支撑企业和居民的信贷需求，预计信贷数据逐步改善，社融规模稳定增长。
直接融资是驱动社融主要力量，股票融资创两年来**。从社融结构看，2025年7月，新增人民币**占同期社会融资规模增量的比重为-36.75%，自去年7月之后再度转负。新增直接融资15736亿元，同比多增6588亿元，占比为135.65%，较6月38.42%明显上升，较去年同期升高16.95个百分点。政府债仍为社融的主要增长项，2025年7月政府债融资新增12440亿元，同比多增5559亿元，但环比少增1068亿元。7月地方政府债券发行继续创年内新高，新增专项债净融资额约5617亿元，较6月继续增加610亿元，而用于存量债务置换的地方特殊再融资专项债净融资额环比下降至858.8亿元，且1-7月发行进度已经达到94%，后续地方政府债券或将更多投向实际项目建设方向；企业债券融资2791亿元，同比多增755亿元，其中，城投债融资仍为负值（-423亿元），但降幅有所收敛，或因为用于置换隐债的债券发行放缓，另外，受上年低基数影响，7月房地产行业债券融资总额为713.9亿元，同比增长90.3%；非金融企业境内股票融资同比增加274亿元至505亿元，为2023年12月以来**规模，或与**股市上涨以及IPO等融资渠道回暖相关。另外，表外融资同比降幅走扩，其中新增委托**同比多减较多，同比多减522亿元至-177亿元，而新增未贴现银行承兑汇票减少1639亿元，同比多减564亿元。
企业、居民信贷偏弱，但后续具备回升动力。2025年7月，企（事）业单位**增加600亿元，同比少增700亿元。其中，票据融资增加8711亿元，同比多增3125亿元，是企业信贷的主要支撑项；企业短期**减少5500亿元，同比保持不变；企业中长期**减少2600亿元，是2007年有数据以来的**值，同比多减3900亿元，企业中长期信贷需求仍然偏弱，同时特殊再融资专项债和企业债部分替代了企业中长期**需求。随着“反内卷”逐步发挥效力，企业盈利预期改善后对于资本开支的意愿也有望升高，企业中长期**有
望逐步回升。7月，居民**减少4893亿元，同比多减3021亿元，其中居民
短期**减少3827亿元，同比多减1671亿元，或因“618”促销活动结束后，居民短期消费意愿有所下降；居民中长期**减少1100亿元，同比多减1200亿元。7月，楼市成交继续降温，根据**房地产指数系统百城价格指数，2025年7月，百城二手住宅均价环比下跌0.77%，同比下跌7.32%；十大城市二手住宅均价环比下跌0.64%，同比下跌5.10%，同比跌幅收窄0.2个百分点。除住房**外，汽车**、耐用消费品**、教育**等也属于居民中长期**，后续随着个人消费贷财政贴息政策落地，居民**有望逐步改善。
人民币存款同比多增，M1、M2增速走高。2025年7月单月，人民币存款增加5000亿元，同比多增13000亿元。其中居民存款减少11100亿元，较去年同期多减7800亿元；非金融企业存款减少14591亿元，较去年同期少减3209亿元；财政存款增加7700亿元，较去年同期多增1247亿元，政府债券发行继续转为财政存款；非银行业金融机构存款增加21400亿元，较去年同期多增13900亿元，或因近期资本市场回暖。7月末，M2同比增长8.8%，较上月上升0.5个百分点，增速创2023年底以来新高，M2延续高位增长趋势，或因前期政府债券加快发行。M1同比增长5.6%，增速走高1个百分点，既有去年同期低基数效应影响，也体现出企业、居民存款“活期化”的趋势，尤其企业活期存款同比今年以来快速走高，6月份已摆脱负增长，或与禁止手工补息低基数、化债改善企业现金流、中小企业账款周期缩短等因素有关。7月末，M1与M2剪刀差为3.2%，较上月进一步收窄0.5个百分点。由于基数走低，M1增速可能在短期内将延续上行趋势，扩内需政策持续发力，M2增速有望保持平稳。
风险提示：**政策落地节奏不及预期，海外经济波动超预期。
