（以下内容从华安证券《饲料增量接近全年目标，海外市场保持高增速》研报附件原文摘录）
海大集团(002311)
主要观点：
1H2025归母净利润26.4亿元，同比增长24.2%
公司公布半年报：2025年1-6月，公司实现收入588.3亿元，同比增长12.5%，实现归母净利润26.4亿元，同比增长24.2%，扣非后归母净利润26.5亿元，同比增长30.6%。分季度看，Q1-Q2公司分别实现收入256.3亿元、332.0亿元，同比分别增长10.6%、14.0%；分别实现归母净利润12.8亿元、13.6亿元，同比分别增长48.8%、7.9%。
1H2025公司饲料外销增量约284万吨，已接近全年增量目标1H2025公司饲料销量约1,470万吨（含内销105万吨），同比增长约25%，饲料外销增量约284万吨，已接近全年300万吨以上增量目标。1H2025，**工业饲料总产量15,850万吨，同比增长7.7%，公司市场占有率进一步提升。1H2025公司饲料业务毛利率9.79%，同比微增。
分品种看：①1H2025公司禽料外销量约730万吨，同比增长约24%。上半年，禽肉和蛋价格持续低位运行，聚焦养殖端成本的同质化产品竞争白热化，产业链利润被极大压缩甚至行业整体亏损，公司积极寻求并建立产品和服务差异化竞争优势，满足食品公司和市场终端多样化产品需求，提高养殖品种整体价值，积极扩大市场份额；②1H2025公司猪料外销量约340万吨，同比增长约43%。上半年，生猪养殖盈利较好，**补栏需求释放，公司也积极适应生猪养殖规模化趋势：i）主动调整客户结构。**开拓具备养殖优势、生命力较强的生猪家庭农场和规模场；ii）积极开发生猪专业养殖集团。为其提供原料采购、饲料配方技术、饲料生产、品质监控、防病治瘟等多种服务，并整体输出为其托管饲料工厂综合服务体系，上半年公司生猪养殖集团类客户的饲料产品销量增长迅猛；iii）技术驱动产品力提升。为市场提供更专业的产品，公司不仅在育肥料推陈出新，更在母教乳浓等前端猪料产品上以技术**变革，上半年公司前端猪料同比增速约50%；③1H2025公司水产料外销量约280万吨，同比增长约16%。水产养殖业在经历前两年较为明显的产能去化后，大部分品种触底反弹，养殖端盈利，存塘量增长。具体看：i）虾蟹养殖产量平稳、管理趋精细化。养殖户主动**养殖密度，动态转变为追求规格、成活率、健康度、错开出售高峰等，养殖季节性有所熨平；ii）特水鱼投苗、价格双回升。Q2特水鱼价格回暖，叠加塘租、饲料价格等生产要素成本下降，养殖户的养殖热情及投喂积极性均有恢复；iii）普水鱼行情向好，盈利可观。
海外饲料增量维持40%高速增长，拓展养殖全产业链**竞争优势2024年公司海外饲料外销量236万吨，同比增长近40%，1H2025公司海外饲料外销量仍保持40%的同比高速增长。公司在现有布局区域发展稳健，并积极开拓新区域；在成熟的采购、技术、服务等产品竞争优势基础上，结合当地养殖实际需求进行针对性改良、升级，在海外逐步布局种苗、动保产业，提前匹配客户和市场未来的竞争需要，将**成熟的竞争范式和核心优势复制到海外市场，将目前海外“饲料产品力 服务体系”两个维度的竞争优势拓展到“优质种苗、优质饲料、优质动保、健康养殖模式、**养殖管理指导”的养殖全链条**竞争优势。
生猪出栏量稳步增长，生猪养殖风险可控、盈利丰厚
2024年公司育肥猪出栏量约600万头，2025年生猪出栏量稳步增长。公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和轻资产模式创新，团队管理能力和专业能力进一步提升，综合养殖成本取得明显进步且风险可控。公司着力摸索并推行“外购仔猪、公司 家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，随着团队专业能力提升以及模式的摸索迭代，轻资产、低风险、稳健的生猪养殖模式越来越清晰，总体养殖风险可控、盈利丰厚。
投资建议
1H2025，公司饲料外销增量约284万吨，已接近全年增量目标，全年增量目标有望上修，其中，海外饲料销量同比快速增长40%；与此同时，公司生猪出栏量稳步增长，生猪养殖风险可控且盈利丰厚。我们预计，2025-2027年公司饲料外销量分别达到2881万吨、3169万吨、3485万吨，同比分别增长18%、10%、10%，生猪出栏量660万头、693万头、728万头，同比分别增长10%、5%、5%，公司实现主营业务收入1397.9亿元、1580.6亿元、1790.8亿元，同比分别增长22.0%、
13.1%、13.3%，实现归母净利润53.13亿元、56.95亿元、60.83亿元，同比分别增长18.0%、7.2%、6.8%，归母净利润前值2025年51.58亿元、2026年55.02亿元、2027年59.09亿元，本次上调的主要原因是，调整2025-2027年饲料销量、饲料价格、生猪出栏量和猪价预期，维持“买入”评级不变。
风险提示
疫情；畜禽价格持续低迷；原材料价格大涨。
