（以下内容从华福证券《银行业行情复盘：2005-2025：从顺周期到红利》研报附件原文摘录）
投资要点
2005年至今，银行板块共有6段**收益和相对收益并存的行情。
2005年11月-2007年11月：我国处于经济高速发展时期，A股**牛市，银行板块有**收益主导的行情。?2009年1月-2009年7月：金融危机后“四万亿”投资计划出台，宏观经济的复苏和流动性宽松带来银行估值修复，银行板块先有**收益、后有相对收益。
2012年12月-2013年2月：经济预期边际改善带来银行估值回升，银行板块**收益和相对收益并存。
2014年10月-2015年1月：前期银行股利空出尽，估值处于底部。宏观政策发力，**了无风险利率和风险溢价，带来银行股息率下行、估值回升。同时，低风险偏好的增量资金入场买入银行股，推动股价上涨。
2016年2月-2018年9月：银行股随宏观经济和基本面的企稳向好得到估值修复。其中，2017-2018年金融严监管和贸易战阶段性影响了银行股相对收益的表现。
2022年10月-至今：行情启动前银行板块已经历近4年的震荡调整，利空出尽，股息率处于历史高点。一方面，无风险利率加速下行，另一方面，政策托底压缩了银行股风险溢价，打开了银行股息率下行空间，银行股估值回升，红利行情在银行板块内部从大行向中小行切换。行情演绎至今，2025年银行股的上涨逻辑由股息率主导向ROE主导切换。
风险提示：政策效果不及预期。市场风格切换。信用风险波动。
