（以下内容从东吴证券《医药生物行业跟踪周报：PD1/VEGF双抗**新一代IO，建议关注康方生物、神州细胞等》研报附件原文摘录）
投资要点
本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为3.9%、10%，相对沪深300的超额收益分别为3.0%、8.9%；本周、年初至今H股生物科技指数涨跌幅分别为5.0%、62%，相对于恒生科技指数跑赢7.3%、44%；本周A股化药（ 5.2%）、生物制品（ 4.6%）、原料药（ 5.8%）及医疗服务（ 5.4%）等股价涨幅较大，中药（ 1.34%）、医药商业（ 3.2%）及医疗器械（ 2.2%）等股价涨幅相对较小；本周A股涨幅居前塞力医疗（ 55%）、广生堂（ 53%）、神州细胞（ 47%），跌幅居前百济神州-U（-9.9%）、易明医药（-8.8%）、ST中珠（-5.9%）；本周H股涨幅居前华昊中天医药-B（ 95%）、正大企业**（ 41%）、圣诺医药（ 36%），跌幅居前阿里健康（-13%）、科济药业-B（-9%）、乐普生物-B（-6%）。医药板块表现特点：本周医药板块持续反弹，其中创新药大涨，恒生生物科技近创新高。
PD1/VEGF双抗是二代IO**中最受人关注的组合：PD-(L)1抑制剂帕博利珠单抗（K药）凭借**的疗效占据大部分份额。但随着PD1/VEGF双抗的出现，更多临床试验已证明其是足以与K药相抗衡的品类。康方生物的依沃西在III期临床PD-L1 晚期NSCLC适应症中头对头击败K药，PFS接近翻倍（5.8m vs11.1m）。其合作伙伴Summit也在同步开展全球注册临床。三生的SSGJ-707紧随其后，在25年5月完成对辉瑞的授权合作，凭借12.5亿美元的首付款刷新**对外BD金额纪录。目前**的PD-L1/VEGF双抗出海后劲十足，华海制药、君实生物、神州细胞和荣昌生物等企业的成熟产品仍然尚未BD，且还有大量在研管线推进中。而康方生物和三生制药则进入商业化兑现期，PD1/VEGF双抗未来有望复刻PD-(L)1抑制剂的商业成功。
国产**！正大天晴「重组人凝血因子VIIa」获批上市；正大天晴HER2双抗**开启III期临床：7月3日，**药品监督管理局（NMPA）官网显示，正大天晴的注射用重组人凝血因子VIIa（TQG203）已获批上市，适应症为抑制物阳性先天性血友病A或B患者以及某些特定类型罕见出血性疾病患者群体出血的**和外科手术或有创操作出血的防治。7月4日，**临床试验登记与信息公示平台显示，正大天晴启动了一项评估TQB2930联合研究者选择的化疗对比曲妥珠单抗联合研究者选择的化疗**HER2阳性晚期乳腺癌的随机、开放、平行对照、多**III期临床研究。这是该药开启的**个III期临床研究。
具体配置建议：看好的子行业排序分别为：创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店等。具体标的选择思路：从PD1/VEGF双抗角度，建议关注：神州细胞、华海药业、荣昌生物、君实生物等。从成长性角度，建议关注博瑞医药、信达生物、联邦制药、百济神州、恒瑞医药、泽�Z制药、三生制药、百利天恒、康方生物、科伦博泰、迪哲医药、海思科等。从上游科研服务角度，建议关注百普赛斯、皓元医药、金斯瑞生物、奥浦迈等。从低估值角度，**推荐佐力药业、东阿阿胶、昆药集团、华润三九、方盛制药等。从高股息角度：关注江中药业、羚锐制药、云南白药、济川药业、葵花药业等。从左侧角度，关注诺泰生物、普洛药业、奥锐特、药明康德、联影医疗等。
风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。
