（以下内容从华福证券《PMI点评：制造业PMI短期小幅改善，不确定性延迟但未**》研报附件原文摘录）
投资要点：
补贴**耐用消费、二轮抢出口延续，6月制造业PMI再度小幅改善但仍低于荣枯线。6月制造业PMI小幅回升0.2个百分点至49.7%，连续三个月位于荣枯线之下，呈现以下结构性特征：1）继5月低位大幅反弹后6月新出口订单指数再度上行0.2个百分点至47.7%，与出口相关度较高的高技术制造业和装备制造业PMI分别持平于50.9%、上行0.2个百分点至51.4%，二季度新出口订单整体表现较去年偏弱，显示尽管中美贸易形势阶段性缓和，但中长期不确定性仍然较高，出口下行风险延迟但未**。2）新订单指数反弹0.4个百分点至50.2%，消费品行业PMI也改善0.2个百分点至50.4%，结合5月社零增速创阶段性新高来看，本轮财政补贴主要覆盖的家电通讯两大类耐用品消费表现持续向好。3）生产指数再度上行0.3个百分点至51.0%，显示消费和出口等需求带动生产阶段性改善。
产成品库存指数季节性大幅反弹，年化后却再度回落，显示内外需不确定性仍然较高，企业提前排产仍然较为谨慎。6月产成品库存指数大幅
回升1.6个百分点至48.1%，但年化指数却在连续5个月持平后下行0.1个百分点至47.6%的阶段性低点。结合日前公布的5月工业企业名义库存大幅回落、实际库存增速仅小幅反弹来看，房地产持续探底、地方隐债加速化解过程中居民消费和传统基建投资需求增长受限，中美关税阶段性缓和之后出口仍面临较大不确定性，均导致工业企业在本轮补库存阶段提前排产相对谨慎，本轮补库存的力度可能持续较为温和，“L”型右侧特征显著。
服务业PMI保持于荣枯线之上窄幅波动，服务消费持续展现增长黏性；建筑业PMI大幅回升，基建稳增长持续较快推进。6月服务业PMI小幅回落0.1至50.1%，但保持在荣枯线之上，显示居民服务消费需求持续呈现稳定增长黏性。6月建筑业PMI回升1.8个百分点至52.8%，尽管加速化债阶段严控新增隐债对低效传统基建投资形成**约束，但电力能源、水利工程、新型城建等有效基建投资项目仍在持续较好发挥稳增长作用。
总体来看，6月制造业PMI的再度小幅反弹主要体现补贴**耐用消费以及二轮“抢出口”对企业短期生产信心的拉动和改善。而产成品库存年化指数的降温则体现出工业企业仍**关注消费投资出口等各方面需求
未来的潜在不确定性。当前内外需的底层逻辑分别构建于**房地产探底周期何时见到L型拐点、以及美国“大而美法案”何时以何种力度付诸实施两个关键问题上。如果8月之后美国减税法案实施带动其本土产能加速构建、消费需求维持高位，则中美经贸关系可能出现反复，并可能引发我国出口增速下行。此种假设下，如果5月小幅降息之后**房地产周期仍持续探底，则近期可能追加10BP降息以巩固房地产市场预期，并且**财政可能在下半年择机加码耐用消费品补贴并可能扩大范围，以抵补因居民债务增速持续放缓而导致的消费内生动能不足。预计下半年制造业PMI有望围绕50%左右窄幅波动。
风险提示
财政货币政策加码力度不及预期风险。
