随着美元/日元在第二季度走弱，且与传统宏观驱动因素的相关性下降，市场显然在对其它各种影响因素做出反应。美元/日元曾严重受美日利差和风险情绪支配，但这种关系已破裂，这引发了一种可能性：政治动态，尤其是与美国贸易和财政政策相关的动态现在可能在推动价格走势方面发挥更大作用。
本文探讨了2025年下半年的基本面背景，包括明显的相关性下降、对美元日益加重的政治压力，以及市场目前对美联储和日本央行下半年政策的预期。
相关性：驱动因素消失
近期数据中值得注意的是，美元/日元与其传统宏观输入因素之间的相关性强度明显恶化。观察一个月和一个季度的**周期，该货币对与主要变量（包括美国国债收益率、利差以及标普500和VIX期货等更广泛的风险偏好指标）之间几乎没有持续的关系。
这种背离表明，市场不再以教科书式的方式交易该货币对。尽管美日10年期国债收益率在第二季度均出现显著波动，但该货币对在很大程度上忽略了这些变化。即使是前端利差的变化（通常是日元流动的可靠驱动因素）也未能产生**的方向性拉动。通常被用作通胀和需求动态晴雨表的石油，也显示出可忽略不计的影响。
相反，更大的作用似乎是由政治不安加剧引发的资金撤离美元。转折点似乎是4月初美国“解放日”期间宣布对美国商品征收对等关税。从那时起，美国长期国债收益率相对于短期收益率上升，表明期限溢价增加，这一概念指的是投资者因通胀、增长和财政稳定性的不确定性而要求持有长期债券的额外收益率。
重要的是，期限溢价的上升并未支撑美元。如果说有什么不同的话，那就是它恰逢离岸买家的信任度下降，以及对美国财政轨迹可持续性的担忧加剧。由于20年期和30年期通胀保值国债（TIPS）目前远高于过去十年的大部分水平，这表明投资者正在为长期风险要求更高的补偿。
鉴于美国潜在增长率普遍被视为约1.8%，当前实际收益率意味着市场不仅在对财政滑坡做出反应，还在为更多结构性不确定性定价，这可能与对特朗普政府治理和贸易的担忧有关。
美联储：政策路径在政治压力下模糊
尽管曲线长端的实际收益率仍处于高位，但短端却在向相反的方向移动。第二季度通胀数据走软和消费者数据参差不齐，导致市场对美联储的**重新定价，目前市场认为年底前有相当大的概率进行三次降息。
不过，更大的风险因素来自政治领域。有报道称，特朗普总统可能在鲍威尔于2026年5月任期届满之前提前任命一位“影子美联储主席”。这一举动可能会在短期内有效削弱货币政策的独立性，尤其是如果被提名人暗示倾向于大幅降息的话。尽管鲍威尔目前仍在位，但市场对**暗示新政策方向已在幕后形成的评论越来越敏感。
简而言之，人为压低利率不再是假设，而是市场日益担忧的问题。目前，消费者价格指数（CPI）、生产者价格指数（PPI）、非农就业数据和个人消费支出（PCE）仍是美联储展望的关键，但随着下半年的推进，政治背景可能开始对利率预期施加更大影响。
日本央行：关税阴影笼罩政策正常化
日本央行仍处于艰难境地。如果不是贸易相关不确定性加剧，它很可能已经在1月份25个基点的加息基础上进一步加息。通胀压力依然强劲，核心年度读数仍远高于目标。在今年早些时候另一**幅加薪的支持下，**工资增长也保持强劲。
尽管如此，市场仍不愿对有意义的紧缩周期进行定价，这反映出日本出口前景笼罩的阴云。由于对等关税延期将于7月9日到期，关键变量可能是日本能否与美国达成一项协议，限制对其汽车行业的损害。现阶段，对日本汽车进口征收25%的关税仍然有效，若无进展，日本央行可能不愿再次加息。报复性贸易行动引发的全球经济放缓将迅速逆转**通胀取得的进展。
尽管如此，市场仍存在分歧，目前的定价显示年底前第二次加息的概率约为50/50。如果贸易阴影消退——或者达成一项保护日本关键出口行业的协议——日本央行可能会更有信心再次行动。这可能会重新引入利差作为美元/日元的驱动因素，但我们尚未走到那一步。
美元指数低迷
（美元指数周线图 来源：易汇通）
自美国宣布对等关税税率以来，美元指数一直承受持续压力，在周线图的整体下跌趋势中接连创出更低的高点和更低的低点。随着第二季度**一周出现看跌关键反转 K线，导致美元指数跌破97.70的支撑位，这表明美元在下半年初期可能进一步下跌。
动量指标支持这一观点，相对强弱指数（RSI，14）趋势向下，同时处于深度负值区域。移动平均线收敛散度指标（MACD）也在做同样的事情，确认了倾向于下跌而非上涨的强烈看跌信号。
随着美元指数交易于97.70下方，下一个下行目标位包括94.65和91.60。97.70现在可能转变为阻力位，100和101.90是其他值得注意的上行水平。
美元/日元技术展望
（美元/日元周线图 来源：易汇通）
尽管美元/日元目前的交易价格低于第二季度展望完成时的水平，但近几个月的情况是温和上涨，从4月低点开始的支撑继续击退5月和6月的看跌走势。在上方，卖家聚集在148上方，导致剧烈下跌，包括6月下旬的下跌。这种价格走势可能有助于判断美元/日元可能从其交易的上升三角形中突破的方向。
尽管相对强弱指数（RSI，14）和MACD等动量指标表明抛售压力正在减弱，但进入下半年，下行风险仍倾向于更低，使重新测试从140.25开始的支撑位的风险依然存在。
如果我们看到周线收盘价低于140.25，将增加向主要支撑位138.00移动的风险。下方，134.00、129.65和127.00是值得关注的水平。如果聚集在148.00-148.70之间的卖家**被突破，值得注意的阻力位包括151.00和153.38。
颜色编码表示美元/日元可能在2025年收盘的潜在区间，以及每个区间发生的指定概率。上方148.00至下方138.00之间的区域以70%的概率受到青睐，其依据是：尽管美元可能持续承压，但在没有引发大规模套利交易平仓的美国市场崩溃或重大经济衰退（这两者在中期内都不太可能发生）的情况下，进入绿**域的概率被认为较低，仅为20%。
升破148的隐含概率更低，仅为10%，可能需要美联储政策惰性、贸易和地缘政治风险的积极解决，以及金融市场的蓬勃发展等因素的共同作用。这样的背景与其说是合理的，不如说是一厢情愿的想法。
