（以下内容从**银河《货币政策委员会2025年第二季度例会解读：货币宽松或超预期》研报附件原文摘录）
6月23日，**人民银行货币政策委员会召开2025年第二季度例会。与上个季度相比，对于外部环境的判断，新增强调贸易壁垒增多；对于**经济形势的判断则由“总体平稳、稳中有进”转变为“呈现向好态势，社会信心持续提振”，虽然对于**经济形势判断更为乐观，但同时指出所面临的困难由两个上升为三个，新增强调物价持续低位运行的压力。在此背景下，货币政策“适度宽松”的基调维持不变，主要变化集中在四个方面：1、货币宽松具体实施的描述；2、结构性货币政策工具；3、汇率；4、房地产。
本次会议值得关注的四个变化：1、货币宽松具体实施的描述方面，将“择机降准降息”转变为“灵活把握政策实施的力度和节奏”，但我们认为这不代表三季度降准降息政策的消退；2、结构性货币政策工具方面，新增强调做好“两重”“两新”等**领域的融资支持，可能指向重启PSL配合政策性金融工具协同发力，为该领域提供融资支持；3、汇率方面，删除三个“坚决”，符合市场预期。我们认为下半年汇率贬值压力基本解除，美元下行周期，人民币将保持基本稳定，呈现稳健升值；4、房地产方面，由“推动房地产市场止跌回稳”转变为“持续巩固房地产市场稳定态势”，“持续巩固房地产市场稳定态势”与4月政治局会议表述一致。
为什么我们认为货币宽松可能超出市场预期？年初以来**经济基本面韧性十足，工业增长马力全开，新质生产力加速形成，科技创新领域不断取得新的突破。不过，从供需格局来看，结构性产能过剩、**有效需求不足的问题与2024年相仿，工业增长**依然显著高于社会消费品零售总额和固定资产投资增速，供需缺口未显著收窄，三季度经济增长**或面临**的调整压力。其一，抢出口、抢“两新”热情放缓，企业生产节奏趋于平缓。其二，今年政策工具靠前发力，下半年政策接续或存在**的空窗期。其三，三季度劳动力市场压力增大，高校**生就业难和外贸企业用工需求收缩阶段性叠加。其四，物价持续低位运行，实际利率不降反升可能对投资形成**抑制。在此背景下，我们认为一揽子货币政策有望在三季度先行推出，货币宽松力度会超出市场预期。
货币政策展望：降息：当前的实际利率依然显著高于自然利率，仍需进一步调降，预计下半年还会有1-2次降息，总计调降政策利率20-30BP，从而引导LPR下行，并传导至**、存款利率的进一步下行。降准：预计下半年50BP的降准仍有望落地。推出新型政策性金融工具：新型政策性金融工具将用于扩大投资，解决项目建设资本金不足问题。4月政治局会议提出“设立新型政策性金融工具”，年内仍有望适时推出。意在解决项目建设资本金不足问题。本轮政策性金融工具的投资领域可能包括消费基础设施、“两新”、“两重”等。具体投向可能涉及数字经济、人工智能、低空经济、消费领域基础设施、绿色低碳转型、农业农村、交通物流、市政和产业园等。重启PSL：PSL有望重启扩张，成为央行为政策性银行提供长期低成本资金的工具，配合政策性金融工具协同发力。结构性货币政策工具的扩张：下半年聚焦科技、消费、外贸、楼市、股市，有望继续创设或优化现有结构性货币政策工具。
风险提示
1.政策理解不到位的风险
2.央行货币政策超预期的风险
