（以下内容从**银河《2025年1-5月工业企业利润分析：利润开始承压，关注政策接续》研报附件原文摘录）
6月27日****发布：1―5月份，**规模以上工业企业实现利润总额27204.3亿元，同比下降1.1%（前值1.4%）；实现营业收入54.76万亿元，同比增长2.7%（前值3.2%）。3月利润当月同比下降9.1%（前值3.0%）。工业企业利润下降较为明显，未来需要关注政策的续接。
量、价、利润率齐跌。从量、价、利润率三要素模型来看，5月三要素均下滑，工业增加值在“三抢”效应下开年持续扩张，但5月起边际下降0.3个百分点至6.1%。一方面日内瓦谈判在5月14日才正式生效，出口面临了半个月的高关税，同时谈判也让出口订单不再急于补货；另一方面两新政策的效应也在逐步递减。PPI降幅再度走阔也压制利润，5月PPI同比下降2.6%（前值-2.4%），5月当时**油价和煤炭等能源需求季节性下行拖累原油和黑色系价格，内卷式竞争也进一步压低出厂价。利润率同比。1-5月利润率累计录得4.97%，虽然环比增加0.1pct，但同比跌幅为0.22pct（前值-0.13pct），同比跌幅持续扩大；不过分结构来看，制造业的利润率是小幅上行的（本月4.25%，前值4.14%），而拖累**的为采矿业。
库存继续磨底。1-5月产成品存货6.65万亿元，增长3.5%（前值3.9%），库存增速连续下滑。PMI上来看，5月产成品库存和原材料库存均下滑，不过采购量指数有所回升。前期“三抢”造成的生产前值让企业在1-2月集中囤货后就逐步缩减库存规模。高频数据上，主要钢材品种库存从5月平均下降12%，截止5月30日为932.8万吨。l周转天数反映“反内卷”迫在眉睫。1―5月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.61元，同比增加0.24元；每百元营业收入中的费用为8.29元，同比减少0.14元。成本是工业企业在生产产品时候产生的，而费用是企业在日常运营中所产生的。因此单位费用的下降意味着企业精简运营过程中的损耗，目前每百元营收费用连续5个月下滑，凸显在需求不确定的情况下企业做出的改变，不过通过控制成本达到维持利润目前来看效果已经不在明显，价格回暖是维持企业利润的**选择。同时5月应收账款平均回收期为70.5天，同比增加4.1天；产成品存货周转天数为20.8天，同比增加0.1天。应收账款和库存周转的进一步拉长也再次印证了经济运行速率较慢，企业现金流存在较大压力。
装备制造业和“两新”行业利润扩张，消费制造业表现低迷。1―5月，装备制造业利润同比增长7.2%，拉动**规模以上工业利润增长2.4个百分点。从行业看，装备制造业的8个行业中，有7个行业利润实现增长，其中，电子、电气机械、通用设备等行业利润增长超过两位数，增速分别达11.9%、11.6%、10.6%。“两新”政策效应持续显现。1―5月，在大规模设备更新相关政策带动下，通用设备、专用设备行业利润同比分别增长10.6%、7.1%，合计拉动规模以上工业利润增长0.6个百分点。消费品以旧换新政策加力扩围效果明显，智能消费设备制造、其他家用电力器具制造、家用厨房电器具制造等行业利润分别增长101.5%、31.2%、20.7%。不过下游消费品制造业利润低迷，汽车制造利润连续负增长，1-5月汽车利润增速录得-11.9%，降幅进一步扩大，也凸显为何近期汽车行业各企业均响应“反内卷”。其他消费制造业方面，医药制造、纺织业、纺织服装、食品制造、娱乐用品等均同比负增。
展望未来，5月企业利润反映了在“三抢”退坡后，工业企业利润急剧下滑的情况。我们认为下一步主要观察三个方面，一是扩大内需是否有更多政策以及两新政策的续接力度，6月26日**新闻发布会表示，下一步将抓紧推出加力实施设备更新**贴息政策，进一步**经营主体设备更新融资成本；消费品以旧换新方面，按照既定工作安排，将在7月下达今年第三批消费品以旧换新资金。二是政策性金融工具的规模和投入方向，新型政策性金融工具已在“弦上”，一方面或对下半年基建和地产增速产生支撑，另一方面政策性金融工具或将**投向科技创新、消费基础设施、“两新”和“两重”等领域，也会对这些行业带来利好。三是海外需求和地缘局势，我们认为短期内地区局势进一步升级的概率较小，对于我国外贸环境不是主要影响，**需要关注中美贸易谈判进展以及美联储降息信号。
映射到投资上，短期经济结构性的特征依旧明显，新质生产力相关行业表现更好，政策支持的消费板块也有明显提振，尤其是“新消费”板块在消费者行为进入“新常态”的情况下利好明显。长期来看，全球地缘局势的不确定性会更加凸显我国的确定性，叠加新质生产力等高技术制造业的稳定发展，我们保持对于权益市场的乐观看法，看好红利 硬科技的哑铃策略以及服务消费的空间；债券市场更多需要“以逸待劳”，等待三季度降息预期再次强化的时间窗口。
