（以下内容从**银河《2025年大类资产中期投资展望：驭变谋势》研报附件原文摘录）
核心观点
2025年下半年全球宏观经济展望：全球主要经济体运行呈现结构性减速特征而非典型衰退。（1）美国：在财政托底与外部冲击可控的前提下，经济有望低速平稳过渡，2025年下半年美联储或实施两次降息，累计50个基点，基本节奏为9月与12月各一次。若通胀韧性较强或增长数据不弱，降息节奏或放缓甚至观望。（2）欧元区：通胀回落令欧洲央行宽松压力减轻，7月暂停降息概率升高，9月是否继续降息取决于通胀与贸易演变。全年降息次数或止于一次，除非外部冲击加剧可能在年底追加一次降息。（3）日本：经济温和修复但结构压力仍在，薪资与通胀联动尚不稳定，政策前景偏谨慎。若贸易改善、工资走强、核心通胀维持，9月或12月可能加息一次25基点，否则全年维持利率不变可能性较大，激进加息路径或推迟至2026年。
2025年下半年三大不确定性：（1）关税扰动：美国关税政策不仅是经济调节工具，更是塑造**秩序、重构全球权力结构的重要手术刀。历史经验表明，贸易谈判易出现反复，美方可能在协议后重新加征关税。中美双方在高科技领域的竞争与摩擦难以**，未来的经贸走势依然充满不确定性。（2）信用重构：美元信用体系承压，美债总额已达36.1万亿美元，短期外债占比超三成，流动性风险上升。**系统性减持美债、外资持仓结构扭曲，更加剧市场对美元信用体系的质疑。（3）地缘风险：2025年6月以伊冲突升级，美军介入加剧霍尔木兹海峡安全忧虑。地缘风险指数飙升，油价及全球运价震荡走高，商品输入型通胀压力高企，全球资产价格体系或展开新一轮结构性重估。
2025年下半年大类资产展望：（1）黄金：COMEX黄金价格**或将稳步突破3300美元/盎司，在极端风险场景下甚至具备冲击3500美元/盎司的可能性。（2）原油：若三季度地缘局势继续发酵，运输瓶颈及季节性需求旺季影响，不排除WTI油价冲击75美元/桶的可能；四季度随着需求转弱及OPEC 恢复增供兑现，WTI油价**有望回归60美元/桶附近。（3）美债收益率：受制于美国财政赤字规模扩大、结构性供需错配加剧及海外投资者持仓增长趋缓等因素影响，10年期美债收益率难以有效回落，预计将在4.0%以上高位震荡。（4）中债收益率：政策宽松预期持续提供利率下行空间，监管与市场行为限定其波动幅度，10年期中债收益率有望在1.5%-1.7%区间内运行。（5）美元指数：短期因美国经济相对韧性及避险需求存在阶段性支撑，但长期趋势仍偏弱，预计将在100以下运行，形成弱美元与强利率共存的局面。（6）欧元兑美元：有望在1.15至1.20震荡。（7）美元兑日元：预计将在140至150震荡。（8）美元兑人民币：美元贬值趋势确立与人民币韧性提升共同作用下，美元兑人民币的汇率**将呈现出温和下移趋势，预计将由7.1向7.0靠拢。（9）美股：若美联储开启降息周期，美股整体估值**有望上移，降息所释放的流动性红利对小盘股影响更为直接。当前美股估值压力已显著积聚，尤其科技板块估值**严重，叠加债务上限等潜在风险事件，多重不确定性对美股上行空间形成压制。
风险提示：**政策效果不确定风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险；海外降息不及预期风险。
