（以下内容从东吴证券《建筑材料行业跟踪周报：期待服务消费加速》研报附件原文摘录）
投资要点
本周（2025.5.12�C2025.5.16，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅-0.24%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为1.12%、0.72%，超额收益分别为-1.36%、-0.97%。
大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周**高标水泥市场价格为378.7元/吨，较上周-4.3元/吨，较2024年同期 19.5元/吨。较上周价格持平的地区：西北地区；较上周价格上涨的地区：泛京津冀地区（ 2.5元/吨）、东北地区（ 6.7元/吨）；较上周价格下跌的地区：长三角地区（-10.0元/吨）、长江流域地区（-5.7元/吨）、两广地区（-15.0元/吨）、华北地区（-16.0元/吨）、华东地区（-7.1元/吨）、中南地区（-1.7元/吨）、西南地区（-2.0元/吨）。本周**样本企业平均水泥库位为64.1%，较上周 1.6pct，较2024年同期-2.5pct。**样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为49.0%，较上周 0.9pct，较2024年同期-6.9pct。（2）玻璃：卓创资讯统计的**浮法白玻原片平均价格为1306.7元/吨，较上周-10.8元/吨，较2024年同期-400.2元/吨。卓创资讯统计的**13省样本企业原片库存为5829万重箱，较上周 12万重箱，较2024年同期 497万重箱。（3）玻纤：本周**无碱粗纱市场报价主流走稳，个别厂实际成交灵活度增加，但下游刚需提货仍是主流。截至5月15日，**2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3500-3800元/吨不等，低价成交占比增加，**企业报价均价3735.25元/吨，主流含税送到，较上一周均价（3735.25）持平，同比下跌3.30%，较上周同比降幅扩大1.96个百分点；本周电子纱市场主流产品G75各厂报价基本稳定，短期价格提涨动力有限，而个别厂针对E225、D450产品价格有所调涨。周内电子纱G75主流报价8800-9200元/吨不等，较上一周均价持平；7628电子布报价亦趋稳，当前报价3.8-4.4元/米不等，成交按量可谈。
周观点：（1）4月金融数据平稳，社融存量同比增速略加速，M1同比增速略减速，结构上政府债券同比多增而企业居民**同比少增。加上中美贸易摩擦重回起点，整体而言经济前景也重回稳定。在以旧换新补贴和服务消费**政策的推动下，我们期待25年Q3家装产业链也将接棒家电家居而明显受益。地产链出清已近尾声，供给格局大幅改善，25年需求平稳且是长周期的拐点，企业增长预期较低，因此板块具备较高的胜率。**低估值的消费龙头和扩张型公司，例如公牛集团、北新建材、伟星新材、欧派家居、兔宝宝、奥普科技、欧普照明、箭牌家居，关注三棵树等。其次，如果外部需求快速回落，中西部基建很有可能成为救急的方向，关注华新水泥、四川路桥、海螺水泥、**交建、坚朗五金、东方雨虹等。另外，在经济前景稳定和流动性充裕的背景下，科技属性强的公司有较高关注度，例如上海港湾、萤石网络、公牛集团，建议关注鸿路钢构等。（2）结合4月PMI的出口订单指数和美国需求强劲的现状，Q3美国进口可能出现一波集中补库存。建议适当关注美国有产能的公司，例如**巨石、爱丽家居等。中美持续脱钩的长期趋势下，经营美国市场的回报率下降和不确定性增加，非美**可能加强贸易联系，出海企业将转向拓展欧洲、中东、东南亚等其他市场。而且美元降息趋势下，非美**经济建设有望进入快车道。综合新兴**收入占比以及本土化的能力和技术实力，推荐上海港湾、科达制造、中材**、**交建、米奥会展（与中小盘、社服共同覆盖）。
大宗建材方面：1、水泥：（1）本周**水泥市场价格环比继续下行，跌幅为1.1%。价格回落区域以华北、华东和中南地区为主，幅度10-30元/吨；价格上涨区域主要是辽宁和河南，幅度20元/吨。五月中旬，天气情况尚可，水泥需求环比略有恢复，但同比低了6-7百分点。价格方面，受市场需求较差，以及部分地区水泥企业5月份的错峰生产也未能按计划执行到位，市场供应压力持续加大，水泥价格继续回落。（2）Q1水泥行业价格反弹超预期，**均价整体明显高于去年同期，尽管短期部分区域因需求波动或错峰执行问题供需阶段性失衡、价格出现回落，但今年行业在主导企业**下维护利润的意愿显著增强，我们认为供需再平衡时间仍然会明显好于去年，全年盈利**有望高于去年。（3）水泥企业市净率估值处于历史底部。中期宏观政策导向有望更加强化扩内需稳投资，财政政策发力有望支撑实物需求企稳回升，行业景气低位为进一步的整合带来机遇。结合产能产量管控等产业政策的进一步落地、水泥行业纳入**碳市场，有望加速过剩产能出清和行业整合。（4）龙头企业综合竞争优势凸显，中长期有望受益于行业格局优化，估值有望迎来修复，推荐**和区域性龙头企业：华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、冀东水泥，建议关注天山股份、塔牌集团等。
2、玻纤：（1）中期粗纱盈利底部向上。行业盈利仍处低位，二三线企业普遍处于盈亏平衡或亏损状态，行业低盈利将持续制约产能投放节奏，需求侧**风电、热塑等领域继续增长，随着中美贸易摩擦缓和，外需下行风险也将明显减弱，行业供需平衡修复趋势难以发生逆转，行业景气有望呈现震荡向上态势。今年以来风电、热塑等中高端产品内需景气度高，行业新增产能有望得到逐步消化，龙头企业凭借产品结构优势有望获得超额利润。（2）细纱电子布成本曲线陡峭，景气底部持续时间长，随着新增供给投放持续受低盈利约束，供需平衡也得到持续修复，近期复价顺利落地后盈利改善明显。（3）中长期落后产能出清、玻纤成本的下降也为新应用的拓展和渗透率的提升提供催化剂，随着风电、新能源车等领域用量持续增长，光伏组件边框等新兴应用领域持续拓展，行业容量有望持续增长，产品结构的调整有利于龙头提升壁垒，盈利稳定性也将增强。AI等应用带动低介电电子布产品持续放量，国产替代正在加速，利好**电子布领域龙头：宏和科技、中材科技等。（4）当前龙头估值处于历史低位，供需平衡修复、景气提升有望推动估值修复。推荐**巨石，建议关注中材科技、山东玻纤、长海股份、**复材、宏和科技等。
3、玻璃：终端需求表现**，加之Q1行业盈利较前期低点有所修复，供给出清速度有所放缓，因此行业供需阶段性仍处弱平衡状态，库存中高位波动，随着需求季节性将进入淡季，价格下行压力增加。我们认为应进一步观察产线冷修释放情况，供给收缩幅度决定后续价格反弹持续性和空间。中期供需平衡仍面临需求下行压力，但浮法玻璃龙头享有硅砂等资源等中长期成本优势，享受超额利润，有望受益于行业产能的出清，叠加光伏玻璃等多元业务的成长性，推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。
装修建材方面：关税和贸易摩擦升级等外部不确定性增加，扩内需预期增强，此前政府工作报告强化了促内需和消费的政策预期，对地产继续延续“稳楼市”、“止跌回稳”的基调，后续政策有望不断出台和推进。24年两新政策对家居建材消费拉动效果明显，25年以旧换新政策有望进一步扩大加码，家居建材消费需求有望持续释放。今年以来多个一线城市二手房成交保持持续增长态势，后续叠加国补持续落地和消费者信心回暖，家居建材需求景气改善预期加强，多数估值处于底部区间的板块龙头公司估值有望修复。当前行业底部修复特征更加明显，多数公司利润目标强化，少数公司选择进攻打法，信心恢复有待政策和阶段经营效果的信号；国补对装修消费有明显拉动的效果，25年各地的政策继续扩大品类范围，龙头企业也有更充分的准备。同时龙头公司积极探索新模式或延伸产业链，包括渠道和品类融合、提升效率，加强定价权等。投资建议：（1）扩张增长意愿强的部分龙头企业，例如北新建材等，建议关注三棵树。（2）受益国补政策、渠道&品类融合优势明显的细分龙头，建议关注欧派家居、箭牌家居、东鹏控股、慕思股份等。（3）竞争格局优、业绩增长稳健、股息率相对较高的细分龙头，例如兔宝宝、奥普科技、伟星新材等。
风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期。
