（以下内容从华福证券《煤炭行业定期报告：港口库存持续承压，焦炭首轮提降落地》研报附件原文摘录）
投资要点：
动力煤
截至2025年5月16日，秦港5500K动力末煤平仓价614元/吨，周环比-2.5%，产地价格大跌。截至2025年5月11日晋陕蒙三省煤矿开工率为81.3%，周环比 0.2pct。本周电厂日耗小跌，电厂库存小涨，动力煤库存指数大涨，秦港库存微涨。非电方面，甲醇开工率小跌、尿素开工率微跌，仍处于历史同期偏高水平，截至5月15日，甲醇开工率为88.5%，周环比-3.7pct，年同比 11.8pct；截至5月14日，尿素开工率为86.4%，周环比-0.9pct，年同比 5.2pct。
焦煤
截至5月16日，京唐港主焦煤库提价1320元/吨，周环比持平，山西、河南、安徽产地价格持平。铁水产量微跌，样本钢厂煤焦库存微涨。本周焦炭价格小跌、螺纹钢价格小涨，截至5月16日，山西临汾**冶金焦出厂价1350元/吨，周环比-3.6%，螺纹钢现货价格3200
元，周环比 1.6%，大型焦化开工率小涨，焦炭首轮提降落地，截至5月16日，焦化厂产能（＞200万吨）开工率81.2%，周环比 0.4pct。
核心观点
关税下调利好经济压力缓解，展望远期，**关系持续复杂使得能源安全意义重大，以煤为核心的能源基础或将更为突出。随着煤价企稳，当前核心标的股息率较为突出，**神华2024分红比例再度提升，3月26日瑞众人寿公告举牌神华H股反映当前煤炭具备长期配置价值。
我们正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭的供给紧张表现为多个方面，一是双碳政策背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，**产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显。煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，叠加发电量持续增长，煤炭需求展现较强韧性。在宏观经济偏弱、水电显著增多、新能源高速发展及进口煤延续增长的压力测试下，我们仍看好煤价后续维持震荡格局，煤企利润可
持续性强，在经历资产负债表优化后煤企现金流或具有比较优势。
投资建议
我们建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：（1）资源禀赋**，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：**神华、陕西煤业、中煤能源；（2）煤电联营或一体化模式，受益于市场煤与长协煤价差，平抑周期波动的标的，建议关注：新集能源、陕西能源、淮河能源；（3）具有增产潜力且受益于煤价弹性的标的，建议关注：山煤**、晋控煤业、兖矿能源、华阳股份、潞安环能、广汇能源、甘肃能化；（4）受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤。
风险提示
**煤炭产能释放超预期，进口煤超预期，替代电源发电量超预期，宏观经济不及预期
