（以下内容从东吴证券《2024年报及2025一季报点评：业绩符合预期，单壁碳管放量在即》研报附件原文摘录）
天奈科技(688116)
投资要点
业绩符合预期：24年营收14.5亿元，同比 3%，归母净利润2.5亿元，同比-16%，扣非利润2.4亿元，毛利率35%，同比 2pct，归母净利率17%，同比-4pct；其中24Q4营收4亿元，同环比 18％/ 4％，归母净利润0.7亿元，同环比-50%/ 1％，毛利率33.7%，同环比-2.5/-0.3pct，归母净利率17%，同环比-23/-0.5pct。25Q1营收3.3亿元，同环比 9％/-17.9％，归母净利润0.6亿元，同环比 8%/-14％，扣非利润0.5亿元，毛利率33%，同环比-1.3/-0.6pct，归母净利率17%，同环比-0.1/ 1pct。
24年份额明显提升，25年单壁放量可期：24年碳管浆料出货量8.5万吨，同比 56%，其中Q4为2.6万吨，同环比 86%/ 13%。结构看，我们预计24年一代产品占比43%，24Q4提升至48%。我们预计25Q1出货量1.9-2万吨，同环比 28%/-26%，且我们预计全年一二三代出货量10-11万吨，增长20%。单壁方面，公司25年产能100吨粉体（对应2.5万吨浆料），年中硅碳负极需求开始释放，我们预计全年单壁浆料近1万吨，同时四代销量也有望达到近1万吨，我们预计25年合计浆料销量12万吨，同比增40%。
25Q1单吨盈利恢复，25H2单壁有望贡献利润弹性：24年碳管浆料毛利率35%，同比 1.3pct，均价1.7万元/吨（不含税），同比-32%，单吨毛利0.6万元/吨，同比-29%，扣非单吨利润为0.28万元/吨，同比-27%，其中我们预计Q4扣非单吨利润为0.23万元/吨，主要由于Q4一代产品占比提升至48%，且年底费用摊销增加。我们预计25Q1公司一代产品占比回落至42%，均价环比恢复至1.7万元/吨，单吨扣非利润恢复至0.27万元/吨。全年看一二三代产品盈利基本稳定；而单壁和四代产品**仅公司可实现大批量出货，我们预计单吨利润可达1万元/吨。
费用率平稳，资本开支缩减。公司24年期间费用2.3亿元，同比 8.2%，费用率15.7%，同比 0.7pct，其中Q4费用率15.2%，同环比基本持平；24年经营性净现金流2.8亿元，同比-7.7%，其中Q4经营性现金流2亿元；24年资本开支4亿元，同比-31.7%。25Q1期间费用费用率15.4%，同环比基本持平；经营性现金流-0.5亿元；25年Q1资本开支0.6亿元，同环比-63%/-46%；25年Q1末存货2.3亿元，较年初 10%。
投资建议：考虑短期行业竞争影响公司盈利能力，我们下调公司25-26年归母利润预期为4.5/6.5亿元（前预测为4.8/7.1亿元），新增27年归母净利预期为9.1亿元，同比增80%/45%/40%，对应PE为31x/22x/15x，考虑单壁放量弹性大，我们给予26年30x估值，对应目标价57元，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期，产能建设不及预期，行业竞争加剧。
