（以下内容从东吴证券《#海外经济：美债天量的到期vs供给，哪个更致命？》研报附件原文摘录）
核心观点：近期市场担忧的所谓美债天量到期问题不足为虑，这本质上是美国财政部“短债高频**续作”下的正常现象。短期看，美债面临的压力有二：中长期固息美债在利率高位面临票息重置；债务上限提升给长债带来供给冲击。长期看，愈发难以为继的债务问题是美债市场面临的**灰犀牛，若这一宏大叙事交易出现不合时宜的升温，与长债票息重置、供给冲击叠加，参考23Q3经验，10年美债利率在25Q3或面临向上突破5%的致命一击。
需要担心天量的美债到期么？不需要。截至**2025年4月，美国可流通国债存续规模28万亿美元，其中今年到期7.94万亿美元。从月度到期分布看，今年5、6月分别到期23280、12970亿美元。但从券种结构来看，无论是今年全年还是5-10月，美债到期主力军都是短期国库券。实际上，2000年以来，1年期美国国债到期占比稳定在25-40%，1年与1-5年期美国国债合计到期占比稳定在70%附近。因此，所谓迫在眉睫的“美债天量到期”不过是美国财政部“短债高频**续作”的产物，并不值得大惊小怪。
需要担心美债的票息重置么？需要，但非近忧，而是远虑。长期限美债面临的重置成本较高。例如，2020年美国财政部一共发行了6530亿美元的5年固息债，加权平均融资成本仅0.44%，不少票息率更是低至0.25%。无论特朗普如何通过关税政策制造经济下行与美股大跌来**美联储降息、压低美债利率，5年期美债利率都难以回到2020年的历史大底。粗略计算，如果2025年到期的固息美国国债均按照当前利率重新定价，则将给联邦政府额外增加2178亿美元的利息负担。不过，这都不是2025年的问题，因为美国国债每半年才付息一次。这些问题将逐步展现在CBO等机构对美国长期债务、赤字结构的预测推演与黄金的定价之中。
需要担心天量的美债供给么？需要，既是近忧，也是远虑。参考23Q3的经验，在供给、需求、货币政策、市场情绪的共同推动下，10年美债利率在25Q3存在向上突破5%的风险。①供给：X-date或在8月来临，届时美国债务上限将提升，长端美债将面临更大的供给冲击；②需求：我们预期25H2特朗普政策**将从关税政策切换为减税政策，这将提振市场风险偏好；③货币政策：若25Q2公布的美国经济数据不及预期，则美联储大概率在6月进行一次预防性降息。但预防性降息的落地与特朗普从关税向减税政策的切换意味着25H2美国经济大概率触底回升，压缩美联储进一步降息空间；④市场情绪：美国债务问题是当前全球宏观面临的**灰犀牛之一。当前美国政府公共债务率已达到97.8%，CBO预测其将在2029年创下107.2%的历史新高，到2055年联邦政府赤字率将达到7.3%，其中利息支出5.4%。这或加剧海外投资者对美国债务可持续性的担忧，进一步推高长期限美国国债的风险溢价。
风险提示：美国关税政策不确定性风险；投资者对美国国债的需求逊于预期；金融市场流动性风险再发酵。
