（以下内容从德邦证券《博瑞医药：专注代谢**研发，管线新增口服BGM0504与Amylin类似物》研报附件原文摘录）
博瑞医药(688166)
投资要点
事件：公司发布2024年报及2025年一季报。24年实现营业收入12.83亿元（ 8.74%）；归母净利润1.89亿元（-6.57%）；扣非净利润1.81亿（-3.12%）。25年一季度实现营业收入2.49亿元（-26.8%）；归母净利润1296万元（-79.8%）；扣非净利润803万元（-87.5%）。
24年经营符合预期，研发费用增加影响业绩。公司24Q4营收3.06亿（同 15.53%），归母净利润1175.8万（ 10.14%），保持稳健经营。收入分行业看，24年医药制造实现营业收入12.48亿元（ 7.5%）；24年收入分产品看：原料药-抗病毒类收入1.74亿元（-37.92%），原料药-抗**类收入4.07亿元（ 60.28%），原料药-免疫抑制类收入0.82亿元（ 45.72%），原料药-其他类产品收入3.24亿元（ 10.22%）；制剂类收入1.61亿元（ 16.77%）；技术转让或服务收入3922万元（-48.26%）；产品权益分成6004万元（-3.2%）。报告期内，公司主营业务毛利率为58.62%，同比增加2.5pct。期间费用率情况：1）销售费用率为5.6%，同比增加0.2pct；2）管理费用率为10.8%，同比增加1.0pct；3）2024年研发费用为2.97亿元，同比增长19.65%，主要系公司坚持“研发驱动”战略，BGM0504注射液等创新药及吸入制剂的研发投入不断加大所致，研发费用率达到23.1%，同比增加2.0pct，已连续数年持续增长。25年一季度收入下滑26.8%，主要系抗病毒类产品收入较去年同期减少70.08%，主要为受流感趋势变化及竞争格局变化影响，奥司他韦原料药需求及价格产生下滑；25年一季度归母净利润下滑79.8%，主要原因为：（1）奥司他韦原料药及制剂需求及价格产生下滑，使得抗病毒类产品收入、毛利额均较去年同期大幅减少；（2）受客户需求临时变化影响，抗**类原料药品种收入较去年同期减少，该类产品毛利较高，销量阶段性减少带来毛利额同比下降较多；（3）其他类原料药品种收入较去年同期增长，但由于部分产品由研发阶段进入商业化阶段，放量的同时产品价格相应波动带来了毛利额的下降。（4）由于公司主动调整战略，优化研发资源配置，技术收入下降。（5）在建工程转固带来的计提折旧增加。
专注代谢类**研发赛道，管线新增BGM0504口服制剂与BGM1812（Amylin类似物）。公司现有创新药研发策略是将**在代谢疾病领域开发具有全球自主知识产权的创新**，公司将在代谢领域**布局含GLP-1的多靶点**，探索除了传统的注射方式之外的新型给**式，并将在慢性代谢疾病领域拓展更多临床应用。截至24年年报告披露日，BGM0504注射液2型糖尿病**和减重两项适应症已获得**Ⅲ期临床试验伦理批件，目前2型糖尿病适应症和减重适应症Ⅲ期临床均按计划顺利推进中。在美国开展BGM0504注射液I期临床试验已完成**一例参与者出组。在代谢领域，24年报新增2个在研品种，口服BGM0504片剂与创新药BGM1812；口服BGM0504片剂是BGM0504的口服剂型，BGM1812是一种长效胰淀素（Amylin）类似物，两个品种技术水平均为全球**。
投资建议：我们预计2025-2027年公司将实现营收14.44/16.41/18.89亿元，同比增长12.6%/13.7%/15.1%，实现归母净利润2.53/2.97/3.63亿元，同比增长33.7%/17.6%/22.0%，当前对应PE分别为73/62/51倍，维持“买入”评级。风险提示：BGM0504临床研究低于预期或失败；原料药及制剂产品竞争加剧或医药行业持续集采降价风险；海外出口业务受汇率及关税政策波动风险。
