（以下内容从德邦证券《鼎捷数智：业绩稳健增长，AI加速外部商业化与内部赋能》研报附件原文摘录）
鼎捷数智(300378)
投资要点
事件：公司发布2024年年报及2025**季度季报，业绩稳健增长。2024年，公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别实现23.31、1.56、1.38亿元，同比 4.62%、 3.59%、 13.18%。2025Q1，公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别实现4.23、-0.08、-0.1亿元，同比 4.33%、 14.04%、 31.92%。2024年公司业绩略低于我们此前预期，主要系下游需求波动影响，需求或有延后或订单交付周期有所拉长。我们持续看好公司AI业务商业进展，同时把握东南亚出海发展机遇，未来公司业绩有望持续维持稳健增长。
AI加速外部商业化与内部赋能，实现收入兑现和降本增效。公司基于鼎捷雅典娜数智原生底座的能力及对场景需求的持续挖掘，衍生出行业化场景AI应用与基于大模型的通用AI应用，并积极引入合作伙伴及校园开发者等ISV伙伴，打造开放、活跃的生态体系。
1）从外部商业化来看，公司加强AI业务拓展，已取得收入兑现。2024年，公司在**台湾地区紧抓AI技术进步与行业景气度上行机遇，AI业务营收同比增长135.07%。2025Q1，公司PLM产品在AI技术加持下，签约金额同比增长超20%；在AIOT领域，公司设备云AI 等轻应用收入同比增长超50%。
2）从内部赋能来看，AI提升公司经营质量。2024年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为30.18%、9.74%、7.13%，同比下降1.34、1.20、2.86pct。2025Q1，公司借助AI技术赋能提升内外部运营效率，季度扣除非经常损益净利润亏损收窄31.92%。同时，公司加大AI数字营销及生态合作伙伴开拓力度，营销转化率同比提升54%。
3）我们认为，鼎捷雅典娜具备模型、数据与工具链三大优势，随着鼎捷雅典娜数智原生底座的研发升级与AI Agent应用的拓展，以及公司加速利用AI技术深入融入工业软件产品矩阵，公司有望持续提升产品的深度和宽度，积极探索新的商业模式和生意机会，从而打开公司AI应用市场空间。
公司紧抓全球制造业转移机遇，中企东南亚出海高增彰显需求弹性。
1）2024年，公司非大陆地区实现营收11.54亿元，同比增长7.53%。在中企出海方面，公司联合**电信、KPMG、云和恩墨等战略合作伙伴深化中企出海服务，目前已覆盖汽车、电子、新能源等行业，为客户提供一体化全流程服务。在东南亚本地客户拓展中，公司持续扩充泰国、越南、马来西亚当地团队规模，已构建出本地化率超90%的人才团队，推动收入高增长。其中，泰国和越南在地收入同比增长分别超90%和100%。
2）2025Q1，公司非大陆地区实现营收2.49亿元，同比增长2.87%。收入增速有所放缓，主要系汇率波动影响，若剔除汇率因素，非**大陆地区2025Q1营收增速为7.08%。从签约情况来看，25Q1**台湾地区新客签约家数仍有近10%增长；在东南亚地区，公司进一步提升本地化服务能力，持续吸引当地优质伙伴合作共同挖掘客户需求，推动解决方案的落地，签约金额同比增长33%。我们认为，25年非大陆地区签约情况仍有保障，看好公司25年**台湾地区增长韧性与东南亚地区增长弹性。
投资建议。考虑到公司下游客户存在部分需求延后和交付周期调整等问题，我们小幅下调公司25-26年盈利预测，同时新增27年盈利预测。具体来看，我们预计2025-2027年公司营业总收入分别为26.77/31.22/36.23亿元（此前25-26年预测为29.90/34.94亿元），同比增14.8%/16.6%/16.1%，归母净利润分别为2.05/2.53/3.17亿元（此前25-26年预测为2.27/2.81亿元），同比增长31.4%/23.9%/25.3%，维持“买入”评级。
风险提示：雅典娜平台迭代不及预期、AI应用开发数量及产品性能不及预期、AI商业化进展不及预期、制造业IT需求不及预期等。
