（以下内容从东吴证券《2024年报及2025一季报点评：营收维持高增，教育培训业务稳步扩张》研报附件原文摘录）
学大教育(000526)
投资要点
事件：2025年4月26日，学大教育发布2024年报及2025一季报，2024年全年公司实现营收27.86亿元，yoy 26%，归母净利润1.80亿元，yoy 17%，扣非归母净利润1.64亿元，yoy 16%。
营收高增持续，利润受股权激励及一次性计提影响波动：2024Q4公司实现收入5.39亿元，yoy 29%；归母净利润0.04亿元，yoy-89%，扣非归母净利润0.03亿元，yoy-88%，剔除股权激励费用的归母净利润为0.17亿元。2024Q4利润下滑主因计提了0.18亿元的信用减值损失及营业外支出（支付各项罚金等）0.11亿元。2025Q1收入为8.64亿元，yoy 22%；归母净利润0.74亿元，yoy 47%；扣非归母净利润0.59亿元，yoy 28%。剔除股权激励费用的归母净利润为0.88亿元，同比增长50%。
核心教育业务稳健增长但成本承压：分业务看，2024年教育培训服务费/房屋租赁/设备租赁/其他业务收入分别为27.00/0.01/0.04/0.84亿元，yoy 26%/-92%/-20%/ 55%，毛利率分别为33.8%/70.6%/-82.2%/64.4%，yoy-2.6/ 0.0/-33.0/ 18.4pct，公司在“双减”政策后聚焦高中个性化教育，需求刚性较强，网点扩张提速，推动教培这一核心业务收入增长。截至2025Q1公司合同负债达11.39亿元，yoy 14%。
25年持续立足个性化教育领域，并开拓新业务增长点：公司立足个性化教育，同时深入推进职业教育、文化阅读、医教结合等业务。个性化教育方面，2024年公司个性化学习**从240余所增加至超过300所，专职教师超过4000人；在**多省市布局超过30所全日制培训基地；在大连、宁波等地兴办具有个性化教育特色的全日制双语学校。职业教育方面，2024年收购沈阳**商务学校和珠海工贸技工学校，2025年收购东莞市鼎文职业技术学校、大连通才中等职业技术学校，托管西安市西咸新区丝路艺术职业学校等。文化阅读方面开业文化空间共计13所。医教融合方面，成立千翼健康子品牌正式步入医教融合领域，聚焦儿童青少年健康管理。
盈利预测与投资评级：学大是我国头部的1V1个性化教培机构，教培行业政策趋稳，竞争格局改善明显，需求刚性。考虑公司进一步布局新业务需培育期，我们调整2025/2026年归母净利润分别为2.6/3.3亿元（2025/2026年前值为2.8/3.7亿元），并新增2027年归母净利润4.0亿元，对应2025-2027年PE估值为26/20/17倍，估值仍处行业中较低水平，维持“买入”评级。
风险提示：政策风险，网点开拓不及预期，行业竞争加剧等。
