（以下内容从德邦证券《海外市场月报：警惕衰退交易》研报附件原文摘录）
4月（截至25日）全球股市涨跌参半。美国三大股指表现分化，纳指小幅上涨；欧洲三大主要指数表现分化，德国DAX指数小幅上涨；亚太市场涨跌参半。
博弈缓和，联储松口。白宫与联储在4月的博弈引发美元资产抛售冲击，股债汇三杀的冲击一度对市场造成恐慌；但随着白宫主动缓和对外关税战的强度，同时表态无意解雇鲍威尔，紧张局势出现缓和，止住了美元资产的抛售；随着油价反弹受阻、通胀预期上行幅度符合预期，联储理事沃勒与克利夫兰联储主席哈马克关于降息前景松口，带来了美元资产的进一步修复，叠加美英共同表态贸易谈判取得进展，降息交易的抬头与关税冲击的缓和，共同改善了风险偏好，随着风险资产价格的企稳反弹，金价结束狂飙逐步开始筑顶。
警惕盈利冲击，衰退交易或至。在白宫与联储博弈缓和、美国对外经贸谈判出现进展的带动下，全球风险偏好回归，但是特朗普上台以来的冲击或将体现在宏观经济数据上，市场对经贸谈判的关注度会逐渐细化，对联储降息的期待也变得浓烈，市场预期或出现反复，从而演化为对市场的压制。在宏观经济数据层面，联邦政府和从事ToG相关业务企业在4月的大规模裁员或将体现在非农数据上；关税战的冲击也会体现在PMI与就业、通胀等分项数据上；能源、食品价格回落与日用品价格上行对通胀影响也存在较大变数。伴随着就业与消费转弱，经济增速放缓或反映在美股乃至全球股市的盈利冲击上，并可能在五月诱发衰退交易。从经贸谈判角度看，虽然印度、英国与美国的谈判相对顺利，但目前仍未达成**协议，结合白宫与特朗普本人在《时代周刊》采访中透露的信息，五月将有一些交易达成公布。但经贸谈判出现反复的概率仍然较大，**的谈判进度也或放慢导致五月并没有公布能满足市场期待的协议内容，造成关税冲击的回归，进而加大对市场的负面冲击。从联储降息的视角看，虽然沃勒与哈马克的表态偏积极，但鲍威尔在IMF会议上发表的演讲对央行独立性进行了精彩辩护，加上NickTimiraos在X上发文表示外界对哈马克的观点产生了误读，可见联储内部尚未就降息前景达成共识，考虑到预防式降息会引发“联储行动受白宫干预”的嫌疑，目前联储还处于维护独立性重于一切的阶段，降息预期大概率还会有所反复，刚抬头的降息交易也会遭受阶段性冲击。我们认为五月全球金融市场面临宏观经济数据冲击、经贸谈判进展不确定性、降息预期摇摆反复这三大压制，出现盈利冲击带动的“衰退交易”概率大增，Sell in May有望在2025年继续上演。
策略应对：仓位优选美债，回调布局权益。在衰退交易冲击将至的背景下，我们建议持仓以美债为主，短债与长债皆宜，配置可侧重短债，交易更偏向长债。权益方面，我们认为可等待“衰退交易”冲击释放接近尾声时再进行布局更好，相对而言，XBI等降息交易受益标的可稍微左侧一些。商品方面，虽然四月底出现普遍反弹，但五月的下行风险不容低估，空配或更佳。
风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气不及预期；地缘政治局势超预期
