（以下内容从**银河《24年报&25Q1业绩点评：盈利持续提升，有望受益电网投资提速》研报附件原文摘录）
许继电气(000400)
事件：2024年营收170.89亿，同比 0.17%，归母净利润11.17亿，同比 11.09%，扣非净利润10.62亿，同比 31.3%。25Q1单季营收23.48亿，同比-16.40%，环比-68.70%，归母净利润2.08亿，同比-12.50%，环比-6.60%，扣非净利润2.04亿，同比-9.70%，环比 3.60%。略低于预期。
特高压兑现高增，其他设备类稳健增长。2024年直流输电系统营收14.44亿元，占比8.45%，同比 101.57%，毛利率30.92%，同比-11.37pcts。公司特高压项目交付快于预期实现营收高增，我们预计公司在手订单充裕，有望支撑25年、26年直流输电系统兑现高业绩。新能源及系统集成营收24.64亿元，占比14.42%，同比-37.47%，毛利率8.14%，同比 2.72pcts，营收下滑主要是受公司战略调整，我们预计25年该板块营收约25-26亿元。充换电及其他服务营收12.52亿元，占比7.33%，同比 4.18%，毛利率14.18%，同比 3.61pcts。智能变配电营收47.11亿元，占比27.57%，同比 2.93%，毛利率24.26%，同比 1.6pcts。智能电表营收38.66亿元，占比22.62%，同比 11.00%，毛利率24.66%，同比-0.57pcts。智能中压供用电设备营收33.52亿元，占比19.61%，同比 6.69%，毛利率18.77%，同比 2.51pcts。**电网25Q1电网投资同比增长27.7%，全年电网投资有望**超过6500亿元，年中仍有上调可能，公司多项业务持续受益，增长稳健。
网外市场多点开花。开关柜、工业调控系统、智能巡检设备、保护装置等产品分别在华电、中广核、中石油等**取得中标突破。建筑、煤炭、冶金钢铁和石油石化行业订货增幅显著。
**市场持续发力。2024年海外营收3.09亿元，同比 102.15%，得益于公司中标沙特、巴西等市场直流控保、换流阀、测量装置等产品；充电桩、电能表、储能等产品在新加坡、安哥拉等**电力公司得到应用；智能电表**进入土耳其、布基纳法索等市场。
盈利同比改善。24年毛利率20.77%，同比 2.78pcts，销售/管理/财务/研发费用率分别为4.2%/3.5%/-0.3%/5.2%，同比 1.30/0.00/0.00/ 0.40pcts，**实现24年净利率6.54%，同比 0.60pcts。25Q1毛利率23.5%，同比 5.20pcts/环比 4.19pcts；销售/管理/财务/研发费用率分别为4.77%/4.66%/-0.56%/4.19%，同比 2.41/ 0.47/-0.03/ 1.19pcts，环比 0.07/ 0.99/-0.41/-1.61pcts，**实现25Q1净利率8.8%，同比 0.40pcts/环比 5.88pcts。
投资建议：公司在特高压及智能电网相关业务中实力强劲，未来随着电网持续加大投资，业绩有望继续高增。我们预计公司2025/2026年营收189.76亿元/209.57亿元，净利润14.65亿元/17.55亿元，EPS为1.44元/1.72元，对应PE为17.17倍/14.33倍，维持“推荐”评级。
风险提示：电网建设不及预期的风险；竞争加剧的风险：海外开拓不及预期的风险，
