（以下内容从华安证券《萤石网络24A&25Q1点评：Q1盈利已如期修复》研报附件原文摘录）
萤石网络(688475)
主要观点：
公司发布24A&25Q1业绩：
25Q1：收入13.80亿元（同比 11.59%），归母净利润1.38亿（同比 10.42%），扣非归母净利润1.38亿（同比 13.24%）；
24Q4：收入14.8亿元（同比 11.1%），归母净利润1.3亿元（同比-20.0%），扣非归母净利润1.2亿元（同比-29.6%）；
24年：收入54.4亿元（同比 12.4%），归母净利润5.0亿元（同比-10.5%）；扣非归母净利润4.8亿元（同比-12.6%）。
Q1利润如期修复、毛利率及费用率环比改善明显。
收入分析：入户&机器人业务贡献弹性
25Q1：同比增速与Q4趋同，分品类来看：
预计同比增速机器人＞入户**增长弹性，摄像头线上国补持续拉动 运营商专业客户渠道负担减轻。
24年：内销/外销同比分别 6/ 26%，分品类来看：
摄像头业务：24年同比-1%，我们预计剔除运营商影响后摄像头业务微增；
入户业务：24年同比 48%，预计明星业务智能锁高增，参考奥维24年智能锁行业线上销量 21%，萤石品牌线上 145%增速位居**；Q4预计业务已近盈亏平衡；
机器人业务：24年同比 265%，清洁机器人海外快速增长实现突破，未来**发力陪伴机器人和清洁机器人；H2公司另孵化智能穿戴业务，以视觉AI交互切入老人看护场景，持续扩大AI应用的落地；?云服务：24年同比 23%，2B/2C端分别同比 26%/ 20%。2C中物联网卡云值守等新兴业务高增，海外云服务主为云存储业务、预计快于**。
利润分析：Q1环比显著修复
25Q1：
毛利率43%（同/环比-0.04/ 2.59pct），同比稳定/环比改善，预计老品去库及摄像头运营商客户调整完成 国补带动下整体产品结构有所提升；
净利率10%（同/环比分别-0.11/ 1.27pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.4/-0.4/-2.0/ 2.0pct、环比分别-2.3/ 0.6/ 1.6/-2.2pct，新品类（智能锁等）费用投放逐步优化，四费合计同/环比分别-0.8/-2.3pct，后续新品规模效应 内部运营改善下费效提升有望持续。
24Q4：
毛利率40%（同比 0.03pct）/净利率9%（同比-3.39pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别 3/-1/-1/ 2pct，净利率主要有收入结构及**老品去库 海外市场开拓带来销售投入，同时汇率影响财务费用。
分红：
24年拟每10股派发现金红利3.5元（含税），分红率55%（上年50%）并发布25-27年股东分红回报规划：每年现金分配不低于当年可分配利润10%，且连续三年现金分配不少于三年年均可分配利润30%。
投资建议：
我们的观点：关注盈利改善及AI(云 端)驱动
公司收入持续稳健增长，拓品类 拓海外 AI赋能下长期空间广阔；利润端运营商调整及成本上涨等不利因素已现触底改善，硬件业务"摄像头 入户 机器人"规模效应释放可期；同时AI 云双轮驱动产品矩阵丰富。公司对美敞口可忽略不计，25年看利润压制因素持续积极好转。
盈利预测：基于公司**发布业绩情况，我们调整25-26年盈利预测，并新增27年盈利预测。预计2025-2027年公司收入63.03/71.70/80.77亿元（25-26年前值63.03/71.70亿元），同比 15.8%/ 13.8%/ 12.7%，归母净利润6.98/8.69/10.06亿元（25-26年前值6.34/7.88亿元），同比 38.4%/ 24.5%/ 15.8%；对应PE41/33/28X，维持“买入”评级。
风险提示：
需求不及预期，新品开拓不及预期，海外市场开拓不及预期。
