（以下内容从华福证券《煤炭行业定期报告：淡季去库支撑煤价暂稳，重视煤炭配置价值》研报附件原文摘录）
投资要点：
动力煤
截至2025年4月11日，秦港5500K动力末煤平仓价665元/吨，周环比持平，晋陕蒙产地价格均持平。晋陕蒙三省煤矿开工率为81.7%，周环比-0.5pct。本周电厂日耗微跌，电厂库存小涨，动力煤库存指数小跌，秦港库存大跌。非电方面，甲醇开工率小涨、尿素开工率微涨，仍处于历史同期偏高水平，截至4月10日，甲醇开工率为88.2%，周环比 2.0pct，年同比 4.6pct；截至4月9日，尿素开工率为86.4%，周环比-0.5pct，年同比 1.6pct。
焦煤
截至4月11日，京唐港主焦煤库提价1380元/吨，周环比持平，产地价格持平。铁水产量微涨，样本钢厂煤焦库存小涨。本周焦炭价格持平、螺纹钢价格小跌，截至4月11日，山西临汾**冶金焦出厂价1350元/吨，周环比持平，螺纹钢现货价格3770元，周环比-50元/
吨，大型焦化开工率微涨，焦炭有望开启首轮提张，截至4月11日，焦化厂产能（＞200万吨）开工率78.6%，周环比 0.7pct。
核心观点
关税对煤炭的冲击主要体现在短期经济的压力，中期潜在的内需**政策值得期待，对冲之下煤炭作为内需为主的品种受影响偏小，展望远期，**关系持续复杂使得能源安全意义重大，以煤为核心的能源基础或将更为突出。随着煤价企稳，当前核心标的股息率较为突出，**神华2024分红比例再度提升，3月26日瑞众人寿公告举牌神华H股反映当前煤炭具备长期配置价值。
我们正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭的供给紧张表现为多个方面，一是双碳政策背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，**产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显。煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，叠加发电量持续增长，煤炭需求展现较强韧性。在宏观经济偏弱、水电显著增多、新能源高速发展及进口煤延续增长的压力测试下，我们仍看好煤价后续维持震荡格局，煤企利润可
持续性强，在经历资产负债表优化后煤企现金流或具有比较优势。
投资建议
我们建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：（1）资源禀赋**，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：**神华、陕西煤业、中煤能源；（2）煤电联营或一体化模式，受益于市场煤与长协煤价差，平抑周期波动的标的，建议关注：新集能源、陕西能源、淮河能源；（3）具有增产潜力且受益于煤价弹性的标的，建议关注：山煤**、晋控煤业、兖矿能源、华阳股份、潞安环能、广汇能源、甘肃能化；（4）受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤。
风险提示
**煤炭产能释放超预期，进口煤超预期，替代电源发电量超预期，宏观经济不及预期
