（以下内容从**银河《**对美加征关税快评：对等关税，对等反制》研报附件原文摘录）
摘要：
事件：4月4日，在美国宣布加征“对等关税”之后，**作出果断响应，对美国霸权行为进行一揽子对等反制。
**的反制措施可以归纳为以下四个方向：
1、以身作则对抗美国单方面的霸权行为。在其他**徘徊之际，**率先打出对美国的“逆全球化”进行强**反制，有助于在全球形成模范效应。参考2019年波音空难事故后，**率先暂停波音737max8商业运行，后续印尼、新加坡、印度、土耳其、韩国、欧盟、澳大利亚等地相继禁飞。
2、稀土出口管制，打蛇打七寸。根据美国地质调查局的统计，2022年我国占到全球稀土产量的70%。稀土在高科技产业中的应用**广泛，从芯片、手机到传感器、高端材料和精密仪器，甚至国防工业都需要大量的稀土元素。此前我国对镓和锗的出口管制就造成了美国高端制造的供应链危机，F-35战斗机生产因稀土供应不足遭遇障碍，而特朗普刚刚宣布的美国六代机F-47对稀土的需求更为迫切。
3、精准打击特朗普的农业票仓。美国农村和农业企业是特朗普重要的票仓和政治献金来源。我国农业进口依赖度看似较高，但实则属于可替代性较强的初级产品。这意味着，加征关税以及对不法美国企业进行打击，对**影响相对较小，但让特朗普直接面对自己的选情以及金主的压力。
4、通过出口管制和不可靠实体清单，打击科技和军工企业。在中美科技竞争不断加剧的情况下，美国科技企业通过政治游说和捐款等手段，让美国政府出台多种措施限制我国科技发展。而我国通过稀土出口管制、以及不可靠实体清单和出口管制清单，**对违反**规则、损害**企业利益的美国实体进行制裁，一方面是维护**利益和**规则的重要举措，另一方面迫使特朗普重回谈判桌。
**对美国进口依赖度较高或进口**金额较大的行业：
1、电气机械、高端仪器等高科技产品（如半导体设备、元器件、光学、核反应堆等），虽进口依赖度相对较低，但进口**金额大，对国产替代、自主可控提出更高要求。
2、航空器，2024年124亿美元进口中有一半来自美国，大额加征关税对法国和国产大飞机形成利好。
3、农产品（大豆、动植物油等），有**依赖度且属于必需品，短期可能形成**涨价逻辑，但有可替代进口国（阿根廷等）。
4、汽车、化工、塑料、药品等行业亦可能造成小幅扰动。
对**经济和政策的影响：与美国不同的是，对美国加征关税对于**较难造成通胀压力。一方面，我国对美国进口依赖度低（2024年约为6%），且大多为高技术产品（向居民生活传导弱），或初级产品（可 替代性强）。以**从美国进口金额较高的原油为例，**宣布反制之后，油价反而进一步大跌，更多的反应的是总需求下降而非进口成本上升。因此，我国反而面临**物价收缩压力。对于经济而言，从“净出口”视角，理论上对外加征关税对于GDP的拖累幅度不大，但考虑到美国进一步制裁的风险提升，总需求收缩的压力进一步凸显。我们认为4月政治局会议加码内需的概率进一步提高，涉及工具金额或有1.5~2万亿元。目前已宣布尚未**落地的逆周期政策包括育儿补贴、加力实施城中村改造等将加速落地，未来的储备工具还包括“两新”“两重”扩围扩容、服务消费补贴、加大商品房收储力度等。东稳西落的视角下，我国货币政策宽松预期也将打开，**降准降息或在二季度到来，针对美国新一轮加征关税，央行也有可能创设稳外贸的结构性货币政策工具予以支持。
对大类资产影响：
**权益：特朗普“刮骨疗毒”的做法加剧了全球经济的不稳定，但**大循环的**性足以让**在全球“比差逻辑”下相对美国具有核心优势。我们认为，关税对于**经济增长的影响不可避免，但“充足的储备工具和政策空间”能够在关键时刻形成有效对冲，基本面有望保持稳定，**股票市场也将保持回升向好势头。短期内，“加征-反制-再加征-再反制”对于权益市场将造成较大困扰，防御主题表现更优（必选消费、金融等）；中期视角，以确定性拥抱不确定性，内需、硬科技仍是主线。
**固收：比差逻辑下，美联储降息概率和幅度都大幅提升，前期对我国货币政策制约较强的中美利差反而收窄，二季度有望迎来**降准降息。虽然基本面偏弱和增量财政政策预期形成对冲，但短期避险情绪较强，债市做多胜率提高，10年期国债收益率或阶段性下探至1.6%下方。
美国权益：粗放加征关税将导致美国经济面临滞胀压力，总的来说，我们认为，“滞”的压力大于“胀”的压力。对外加征和外部反制对于美国GDP的冲击约为1.6个百分点，美国经济陷入衰退的概率进一步加大。加征关税对于美国CPI也会造成一次性冲击，但总需求下降也会形成**通缩效应，“胀”的压力不足以影响美联储的降息步伐。美股将在“加征-反制”、经济衰退、通胀反弹等不确定性因素的阴霾下持续调整，直至货币政策转向宽松、**减税等**政策落地，下半年的机会优于上半年。
美国固收：短期“胀”，长期“滞”，10年期美债有下行空间，年内低点有望达到3.7%。
汇率：对人民币的冲击将弱于2018年，短期人民币可能围绕7.3震荡。我们认为，中美利差仍然是美 元兑人民币汇率保持基本稳定的坚实基础，汇率定价将从贸易视角（经常账户顺差）转向更加综合的基本面视角（经济韧性）。日元在避险逻辑下有望走强。
商品：总需求弱 风险偏好弱仍是“混沌时期”的行情主线。原油、贱金属较难形成系统性机会，黄金在不确定性下依然有**配置价值。当然，我们需要提示的是，美股的持续下跌可能会导致美国市场重蹈2020年的流动性冲击，包括黄金在内的所有风险品种可能都面临较大调整压力，建议密切关注FRA-OIS利差、VIX等指数情况。
