（以下内容从东吴证券《2024年报点评：业绩符合预期，成本红利 改革红利双重释放》研报附件原文摘录）
海天味业(603288)
投资要点
公司发布2024年报：2024年公司实现营业收入269亿元，同比增长9.5%；实现归母净利润63.44亿元，同比增长12.8%；实现扣非归母净利润60.69亿元，同比增长12.5%。2024Q4公司实现营业收入65.02亿元，同比增长10%；实现归母净利润15.29亿元，同比增长17.8%；实现扣非归母净利润14.55亿元，同比增长17.1%。业绩符合预期。
其他品类表现亮眼，24Q4主要品类加速增长。分产品，24年酱油/蚝油/调味酱/其他业务收入分别同比 8.9%/ 8.6%/ 10%/ 16.8%；2024Q4酱油/蚝油/调味酱/其他调味品收入分别同比 13.6%/ 15.4%/ 13.2%/ 7.1%。24年公司其他调味品增速亮眼，预计主因复合调味汁等产品在渠道网络复用下加速铺货贡献增量。24Q4酱油等主要品类加速增长预计主因春节备货。
线上高增，优化经销商团队。分渠道，2024Q4公司线上/线下收入分别同比 59%/ 11%，线上渠道持续高增预计主因低基数 公司为应对渠道碎片化、强化线上渠道精细化运营。分区域来看，2024Q4公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比 5.4%/ 8.6%/ 20.5%/ 12%/ 20.3%，东南主市场稳健增长，中西部市场加速开拓。截止到2024年末，公司经销商数量环比24Q3减少15家至6707家，主因公司深化渠道改革，优化经销商团队。
成本红利推动毛利率改善，盈利能力提升显著。2024年公司毛利率同比 2.3pct至37%，24Q4毛利率同比 5.3pct至37.7%。分品类看，2024年酱油/蚝油/调味酱/其他业务毛利率分别同比 2.1/ 4.7/ 1.95/ 2.6pct，其中酱油吨价/吨直接材料成本分别同比-2.5%/-6.8%，蚝油吨价/吨直接材料成本分别同比 0.4%/-7.6%，调味酱吨价/吨直接材料成本分别同比-3.1%/-6.5%，成本红利释放推动毛利率提升。2024Q4公司销售费用率同比 1.7pct，预计主因行业竞争激烈，公司加大费投以抢占市场份额。综合来看，2024Q4公司归母净利率同比 1.56pct，盈利能力改善。
25年开局稳健，看好改革红利持续释放。渠道反馈，2025年1-2月公司出货端增长稳健，其中C端表现好于B端，当前库存较24年末略有提升。BC端双轮驱动下，25年公司改革红利有望持续释放，全年有望稳健增长。
盈利预测与投资评级：24年业绩符合预期，考虑到行业需求**，下调25-26年收入预期为297/328亿元（此前预期305.7/336.83亿元），并新增27年收入预期363亿元，25-27年同比 10%/ 11%/ 11%；考虑到成本红利有望延续，调整25-26年归母净利润预期为70/78亿元（此前预期70/77亿元），并新增27年预期为86亿元，25-27年同比 11%/ 11%/ 11%，对应25-27年PE分别为32/29/26x，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期、食品安全问题，改革进展不及预期
