（以下内容从国金证券《证券行业研究：2024年报综述：Q4经纪、投资收入同比 86%/ 13%驱动业绩大幅提升》研报附件原文摘录）
核心观点：
业绩表现：经纪、投资驱动Q4业绩高增 97%。1）盈利情况：已公布2024年年报的21家上市券商2024年营业收入合计3698亿元，同比 7%，归母净利润合计1139亿元，同比 15%。其中Q4单季营业收入合计1075亿元，同比 30%，归母净利润合计309亿元，同比 97%。上市券商整体年化平均ROE6.6%，环比 0.1pct，同比 0.4pct。2）业务结构：受益于9/24以来交易量扩大24Q4经纪、两融大幅提升。Q4单季合计实现经纪收入302亿元，同比 86%，占营收比重达到28%，以调整后的营收（营收-其他业务成本）作为分母测算，投资业务的真实收入贡献达到32%；投资业务受益于股债双强同比提升，Q4单季合计实现投资收入294亿元，同比 13%，占营收比重达到27%，占调整后的营收比重达到31%；Q4各项业务均有不同程度提升，Q4单季度资管/投行/利息净收入分别为98/76/86亿元，资管/投行/利息净收入同比增速分别为 8%/ 4%/ 42%。分业务来看，自营投资是全年业绩改善的核心原因。上市券商合计手续费类业务收入1433亿元，同比-4%；2024年经纪/投行/资管/利息/自营投资业务收入分别为770/221/361/229/1306亿元，同比分别 9%/-28%/-3%/-16%/ 28%。3)资产情况：截至2024年末，21家上市券商合计总资产、净资产分别达9.2、1.7万亿元，环比上季末分别 3%、 3%，较2023年末分别 10%、 7%。剔除客户保证金的杠杆率由上年末4.26倍降至4.17倍。4）成本费用：2024年全年管理费用1742亿元，同比 1%，占营收比重较2023年-3pct至47%。券商降本增效带来行业利润率提升，2024年行业利润率由2023年的29%提升至31%。5）竞争格局：2024年头部券商业绩增速明显好于行业整体，头部前三、前五、前十名券商合计归母净利润增速分别达到 20%/ 21%/ 16%，均高于上市券商整体增速（ 15%）。2024年CR3、CR5分别达到44%、62%，较2020年分别 8pct、 7pct，头部券商市场份额提升明显。
业务拆解：1）手续费业务：经纪受益于成交量放大大幅提升，资管业务韧性突显。①经纪：2024年全行业日均股基成交额1.2万亿元，同比 22%，Q4单季为2.1万亿元，同比 119%。受9/24以来市场交投活跃度大幅提升影响。②投行：受IPO严监管影响，2024年券商IPO承销额仅663亿元，同比-82%，再融资承销额2083亿元，同比-71%，合计股权承销额同比-74%，债券承销规模与上年同期相比有所提升，2024年累计承销额14.1亿元，同比 5%。③资管：2024年年初券商资管业务呈现显著结构性分化，尽管权益类产品遭遇净值回撤与管理费调降的双重挤压，但依托“固收 ”产品规模扩张及指数化工具管理规模提升，资管业务收入韧性凸显。截至2024年末，券商资管规模达到5.5万亿元，较年初 3%，非货公募规模19.2万亿元，较年初 19%，权益类基金规模再次回到8万亿规模，较年初 17%。2）重资本业务：量价齐升驱动投资业务收入大增，2024年投资收益率同比 0.4pct。①信用业务：截至2024年末，**场两融余额1.86万亿元，环比24Q3末大幅 29%，其中融资/融券余额分别为1.85万亿元/104.40亿元，分别较24Q3末 30%/ 10%。2024年日均两融余额1.57万亿元，同比-2.4%。上市券商信用资产规模延续同比上升趋势，融出资金、买入返售金额资产同比 17%、-11%，较24Q3末 27%、 16%。②投资业务：量的方面，截至24年末21家上市券商自营投资规模4.89万亿元，较23年末 6%，环比Q3末 1%。其中交易性金融资产/债权投资/其他债权投资/其他权益工具投资/衍生金融资产分别较24Q3末-1253/-15/ 986/ 877/-127亿元，变动主要集中在其他债权投资以及其他权益工具投资。价的方面，24年行业投资收益率2.75%，同比 0.39pct；Q4券商板块年化投资收益率2.47%，同比 0.07pct。
投资建议：
股市债市大幅改善 交易量明显扩张，24Q4券商业绩高增，投资业务、经纪业务为主要增长点。展望2025年，在稳住股市的政策基调下，推动中长期资金入市的相关政策出台，通过考核变更、引导长钱入市比例提升以及优化生态等多措并举，打通中长资金入市的“堵点”，有助于稳固市场信心，叠加AI投资热点涌现，市场风险偏好回升，且市场结构与投资生态有望持续优化，券商财富管理、机构业务等将受益于市场活跃、投资者结构变化，业绩有望延续改善趋势。投资主线：（1）建议关注Q1业绩超预期的券商。（2）券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会。
风险提示
1）资本市场改革推进不及预期；2）权益市场极端波动风险；3）机构化进程不及预期；4）宏观经济复苏不及预期。
