（以下内容从西南证券《2024年年报点评：生猪业务驱动业绩反转，成本控制与产能扩张构筑成长动能》研报附件原文摘录）
**农牧(603477)
投资要点
业绩总结：公司2024年半年度实现营业收入60.78亿元，同比增长50.43%；实现归母净利润5.19亿元，较上年亏损6.45亿元实现扭亏为盈。2024Q4实现营业收入21.23亿元，同比增长105.14%，归母净利润2.59亿元，扭亏为盈。
点评：量价齐升推动业绩强势反转。2024年，公司生猪出栏量较去年同期显著增长，同时生猪销售价格逐步上涨，使得生猪养殖业务实现扭亏为盈，成为公司业绩增长的主要驱动力。价格上，2024年随养殖业景气回升，2024年生猪年度均价约16.8元/公斤，较2023年均价15.0元/公斤上涨12%；规模上，2024年，公司生猪出栏量达到275.52万头，其中商品猪出栏268.38万头，较上年增加50.76%。公司通过优化种猪育种、提高饲料转化率等措施，有效**了养殖成本，提高了盈利能力。其他业务上，2024年公司饲料业务实现营收3.67亿元，同比-19.86%，饲料产量80.68万吨；皮革业务实现营收1.28亿元，同比 49.96%。
生猪出栏显著增长，高质量发展成本持续**。2024年，公司生猪出栏量达到275.52万头，其中商品猪出栏268.38万头，较上年增加50.76%。公司通过自繁自养模式和“公司 农户”模式，不仅提高了养殖效率，还有效减轻了资金压力。公司商品猪**成本保持在6.75元/斤以内，其中商品猪养殖成本为6.13元/斤（2023年肥猪生产成本7.34元/斤）。公司规划的2025年商品猪**成本目标为6.5元/斤以内。公司计划2025年实现商品猪出栏400万头以上，公司现有18万头以上种猪场产能和26万头以上存栏种猪，能够有效保障公司生猪养殖产能规模的稳健、持续增长。
新项目稳步推进，产能扩张支撑公司养殖业务规模再上新阶。公司德昌**生猪繁育一体化项目在2024年四季度已完成计划母猪的配种工作并达到满产状态，预计2025年上半年出栏提供商品猪产品。截至2024年底，公司已在多个地区建立了养殖基地，如雅安市雨城区的饲料厂项目，计划总投资1.5亿元，正处于筹备阶段。
盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为1.57元、2.17元、2.83元，对应动态PE分别为12/9/7倍。给予公司2025年15倍PE，维持“买入”评级，目标价23.55元。
风险提示：养殖端突发疫情风险，市场价格波动风险、产能建设进度或不及预期、下游需求或不及预期等。
