（以下内容从东海证券《公司简评报告：成本控制优异，出栏成长可期》研报附件原文摘录）
**农牧(603477)
投资要点
事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入60.78亿元，同比增长50.43%，归母净利润5.19亿元，同比增长180.36%，扣非后归母净利润5.16亿元，同比增长193.52%其中，Q4实现营收21.23亿元，同比增长105.14%；归母净利润2.59亿元，同比增长185.63%。公司业绩同比大幅改善主要由于商品猪成本持续下降、出栏量同比增加以及生猪价格回升。
商品猪出栏实现高增，养殖持续降本增效。生猪业务：2024年公司生猪出栏量275.52万头其中商品猪出栏268.38万头，同比 50.76%，生猪业务实现营收55.74亿元，同比 60.94 24年全年平均PSY超过28.5头、全年平均料肉比2.57。公司持续推动生猪养殖降本增效，2025年1月商品猪**成本降至13.5元/公斤以内，2025年**成本目标为13元/公斤以内养殖成本有望继续下降，保持行业**。饲料业务：饲料业务实现营收3.67亿元，同比-19.86%。2024年饲料销量8.47万吨，同比-12.43%。公司饲料主要供应内部生猪养殖，外销较上年下降。皮革业务：2024年皮革产品实现营收1.28亿元，同比 49.96%。2024年销量1059.73万平方英尺，同比 96.39%。公司主动调整销售策略并积极拓展优质客户，销量与收入提升。皮革业务下游市场需求仍在恢复，随着成本端的优化以及规模效应提升，预计2025年进一步减亏。
目标规划清晰，出栏**有保障。2025年规划商品猪出栏目标为400万头以上，同比 49%中长期规划1000万头出栏目标。公司现有18万头以上种猪场产能和27万头以上存栏种猪规划继续增加4-5万头种猪场产能，有效保障公司出栏增长。德昌**生猪繁育一体化项目2024年四季度已完成计划母猪的配种工作并达到满产状态，预计2025年二季度提供商品猪出栏。公司生猪养殖产能新建项目、养殖技术研究基地建设项目等项目正按计划有序推进，预计公司2025年度资本开支约为5亿元。公司积极通过轻资产模式加速产能扩张，提升资金使用效率。
资产负债率小幅增长，重视股东回报。公司2024年末资产负债率61.91%，同比 2.06pct预计主要由于银行借款和应付账款增加。随着前期产能的陆续投放以及养殖效率的提升，预计公司资产负债率将持续改善。2024年末生产性生物资产5.69亿元，同比 47.29%，在建工程3.96亿元，同比 12.08%，产能快速增长。公司拟实施2024年度利润分配，按每10股分配现金红利1.73元（含税），现金分红比例为16.5%，提振股东信心。
投资建议：结合公司出栏节奏以及猪价波动，我们调整2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为5.07/6.93/13.69亿元（2025-2026年前值分别为9.31/11.90亿元），对应EPS分别为0.99/1.36/2.68元（2025-2026年前值分别为1.83/2.33元），对应当前股价PE分别为20/15/8倍，维持“买入”评级。
风险提示：饲料成本大幅波动风险；重大疫病风险；宏观经济不及预期。
